TD Securities a relevé sa prévision de PCE sous-jacent pour août après que les composantes liées au PCE dans la publication du PPI d’août se sont révélées plus fermes que prévu. La banque anticipe désormais une inflation PCE sous-jacente à 0,24 % sur un mois et 3,3 % sur un an, tandis que le PCE global est attendu à 0,33 % m/m et 3,8 % a/a. Un indicateur distinct, fondé sur les marchés, du PCE sous-jacent est projeté à 0,18 % m/m, ce qui implique une légère accélération par rapport à juillet.
Les perspectives sont dictées par les données et des ajustements techniques plutôt que par un jugement discrétionnaire. La trajectoire de prévision, de concert avec la décision de septembre de la Fed, dépend du prochain rapport CPI. TD a également souligné l’incertitude liée aux changements de méthodologie du BEA affectant les calculs de gestion de portefeuille, s’attendant à ce que l’inflation en glissement annuel soit révisée à la baisse au fil du temps, tandis que le profil mensuel à court terme pourrait ressortir un peu plus ferme.
Surprises d’inflation à court terme et volatilité de marché
Avec des données d’inflation d’août ressortant plus élevées que prévu du fait des intrants récents des prix à la production, nous faisons face à un profil d’inflation à court terme plus tendu que ce qu’anticipait le marché. Nous attendons désormais une hausse du PCE sous-jacent à 0,24 % sur un mois, portant le glissement annuel à 3,3 %, tandis que le PCE global pourrait atteindre 3,8 %. Les intervenants sur les dérivés doivent se préparer sans délai à une volatilité accrue à l’approche de la publication cruciale du CPI demain.
Au regard de ces estimations d’inflation à court terme plus élevées, nous recommandons aux traders de dérivés d’examiner de près les options sur les taux d’intérêt à court terme ainsi que les contrats à terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Historiquement, lorsque le PCE sous-jacent dépasse le consensus du marché ne serait-ce que de 0,1 %, on observe une revalorisation rapide des anticipations de taux de la Réserve fédérale, entraînant souvent une hausse de 10 à 15 points de base des rendements des Treasuries à court terme. Se protéger contre un basculement plus restrictif (« hawkish ») lors de la prochaine décision de la Fed est désormais notre priorité de trading.
Gestion du risque de portefeuille dans un contexte de révisions du BEA
Même si le marché surestime peut-être la gravité des révisions récentes, nous devons aussi intégrer les nouvelles méthodes de calcul du Bureau of Economic Analysis. Dans les prochaines semaines, nous anticipons des ajustements à la baisse de la tendance de fond en glissement annuel, ce qui pourrait offrir une opportunité d’achat intéressante de calls sur futures Treasury une fois passée la panique initiale sur l’inflation mensuelle. Répartir le risque entre les contrats d’octobre et de novembre aidera à naviguer entre ces signaux mensuels et annuels contradictoires.
À la lumière d’épisodes comparables de à-coups inflationnistes, les sur-réactions initiales du marché aux poussées mensuelles du PPI et du CPI se normalisent généralement en l’espace de trois semaines, à mesure que les tendances plus larges de refroidissement de l’économie persistent. Les prix actuels des futures indiquent que même une légère surprise haussière demain pourrait faire nettement baisser la probabilité implicite d’une baisse de taux à court terme, la faisant passer d’un scénario très attendu à une simple pile ou face. Nous conseillons de se positionner en vue de cette volatilité via l’achat de straddles sur les principaux indices actions et la vente de futures obligataires de courte duration avant le week-end.
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