Dan Pan, de Standard Chartered, prévoit que la Banco Central do Brasil (BCB) ralentira le cycle d’assouplissement, les dynamiques d’inflation restant difficiles. Le taux Selic devrait marquer une pause au T3, avant une reprise des baisses au T4-2026. Pan anticipe désormais un taux directeur à 13,75 % fin 2026, contre 12,5 % auparavant, et à 11,75 % fin 2027, contre 10,0 % précédemment.
Cette trajectoire révisée s’explique par la hausse des anticipations d’inflation, la persistance de l’inflation sous-jacente et la résilience de la demande intérieure, qui limiteraient la marge de manœuvre pour des réductions à court terme. Plus loin dans le temps, la baisse des coûts de l’énergie, un ralentissement de la demande et la diminution de la volatilité de marché liée aux élections après le scrutin d’octobre 2026 devraient rouvrir un espace pour un nouvel assouplissement fin 2026 et en 2027. La BCB a procédé à sa dernière baisse de taux de 25 pdb le 17 juin.
Perspectives du cycle d’assouplissement au Brésil et trajectoire des taux
Nous anticipons désormais un cycle d’assouplissement plus graduel de la banque centrale brésilienne, compte tenu d’une inflation de plus en plus difficile à maîtriser. Le communiqué de la banque centrale à l’issue de la faible baisse de 25 points de base la semaine dernière s’est révélé nettement restrictif, en supprimant toute indication explicite sur les prochaines décisions. Cela suggère que le taux Selic devrait rester inchangé tout au long du troisième trimestre.
La hausse des anticipations d’inflation et la rigidité de l’inflation sous-jacente sont les principaux moteurs de ce scénario. Les dernières données d’inflation IPCA-15 ont montré une progression de 0,45 % sur un mois, maintenant l’inflation annuelle obstinément au-dessus de l’objectif de 3 %. En outre, les ventes au détail de mai ont surpris à la hausse, avec une croissance de 0,9 %, confortant l’idée d’une résilience persistante de l’activité.
Implications d’investissement et considérations de risque
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour un repricing à la hausse du segment court de la courbe des taux brésilienne. Les intervenants sur produits dérivés devraient envisager de payer le fixe sur des swaps de taux d’intérêt à court terme, par exemple sur des maturités 3 mois et 6 mois. Cela reflète l’anticipation que des baisses de taux à court terme sont désormais écartées.
Un environnement de taux durablement élevés rend également le real brésilien attractif pour des stratégies de portage face à des devises moins rémunératrices. Avec un Selic attendu à un niveau élevé autour de 13,75 % d’ici la fin de l’année, l’écart de rendement offre un coussin significatif. Nous identifions des opportunités à l’achat de real contre dollar américain.
Nous restons toutefois prudents à l’approche des élections générales d’octobre. La possibilité de nouvelles baisses de taux devrait se rouvrir plus tard dans l’année, à mesure que la volatilité de marché liée aux élections s’atténue. Historiquement, les mois précédant un scrutin ont entraîné une volatilité marquée dans les deux sens sur les actifs brésiliens, ce qui justifie une gestion du risque prudente.
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