L’inflation dans la zone euro n’a pas encore montré d’effets indirects du choc énergétique, ni sur les prix alimentaires ni sur les prix des biens, selon les économistes de Société Générale. La dynamique à court terme est portée par un Brent plus faible, ce qui devrait ramener l’inflation totale à 2,55% en glissement annuel en juillet, tandis que la transmission différée des prix des matières premières énergétiques en amont vers les prix à la consommation reste incomplète.
La banque continue d’anticiper une répercussion retardée qui ferait remonter l’inflation sous-jacente et — parallèlement à des effets liés à la météo — l’inflation alimentaire plus tard en 2026, même si ces pressions sont désormais attendues comme plus faibles que précédemment estimé. Elle souligne un schéma typique selon lequel l’inflation alimentaire et l’inflation sous-jacente culminent environ 16 mois après un choc énergétique, ce qui implique que de nouveaux effets doivent encore se diffuser. Par ailleurs, la baisse des prix de l’énergie a réduit la prévision d’inflation totale d’environ 0,5 point de pourcentage sur l’ensemble de 2026, et le pic d’inflation totale est désormais envisagé à 3% fin 2026, sous réserve du respect du MoU.
Focalisation du marché et décalage de l’inflation
Le marché semble se concentrer sur le soulagement immédiat lié à la baisse des prix de l’énergie. Avec la dernière estimation flash d’Eurostat pour juin affichant une inflation totale à 2,6% et un Brent stabilisé autour de 75 dollars le baril, beaucoup intègrent un recul supplémentaire. Nous estimons que cette lecture est myope et qu’elle néglige les effets différés des précédents chocs énergétiques.
Nous avons déjà observé ce schéma, en particulier après la flambée des prix de l’énergie en 2021-2022, lorsque l’inflation sous-jacente a continué d’accélérer longtemps après le pic des prix de l’énergie. L’historique suggère un décalage d’environ 16 mois pour une répercussion complète sur les biens « core » et les prix alimentaires. Cela implique que les pressions inflationnistes du début de cette année et de la fin de l’an dernier ne se sont pas encore pleinement matérialisées dans les prix des biens et services du quotidien.
Implications stratégiques et opportunités de marché
Cela crée une opportunité pour les traders de produits dérivés dans les prochaines semaines. Nous voyons de la valeur à se positionner pour une inflation plus élevée au second semestre 2026, à rebours du sentiment de marché actuel. Les swaps d’inflation indexés sur le T4 2026 ou début 2027 semblent mal pricés, compte tenu de notre anticipation d’un redémarrage de l’inflation sous-jacente et de l’inflation alimentaire.
En conséquence, nous envisageons de prendre des positions longues sur des contrats d’inflation à terme. Le marché price actuellement une inflation de fin 2026 autour de 2,4%, mais nous voyons une trajectoire claire vers un pic à 3% en fin d’année. Cet écart offre un potentiel haussier significatif à mesure que les effets indirects retardés deviendront visibles dans les publications officielles de données à l’automne.
La fonction de réaction de la Banque centrale européenne est également un élément clé. Un regain d’inflation sous-jacente contraindrait les décideurs à adopter un ton plus restrictif (« hawkish ») que ce qui est actuellement anticipé, exerçant une pression à la hausse sur les taux d’intérêt à court terme. Des options sur futures EURIBOR expirant en fin d’année pourraient constituer une manière efficace de se positionner en vue d’une surprise de politique monétaire.
Si la récente baisse des coûts de l’énergie a réduit notre prévision globale pour 2026 d’environ un demi-point de pourcentage, la dynamique sous-jacente de répercussion différée demeure intacte. Le principal risque est que cette répercussion soit plus faible ou plus tardive que ne le suggèrent nos modèles. Toutefois, les niveaux de prix actuels offrent un couple rendement/risque favorable pour parier sur une inflation plus persistante que ce que le marché anticipe aujourd’hui.
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