Les économistes de Société Générale Sam Cartwright et Michel Martinez se penchent sur le retour des risques de perturbation des chaînes d’approvisionnement pour la zone euro, les tensions au Moyen-Orient s’ajoutant aux difficultés observées après le Covid en 2020-21 et à celles liées à la guerre en Ukraine depuis 2022. La note vise à quantifier la pression sur l’offre en Europe et sa transmission aux prix, en adaptant l’indice de pression des chaînes d’approvisionnement mondiales de la Fed de New York (Global Supply Chain Pressure Index, GSCPI) afin de construire des jauges distinctes pour l’Europe et l’Asie, et d’évaluer l’effet des perturbations commerciales via le détroit d’Ormuz sur chaque région.
Leur cadre suggère que les pressions sur les chaînes d’approvisionnement se sont atténuées au cours de l’été mais restent élevées, une demande plus ferme impliquant une impulsion inflationniste qui se prolongerait cette année et l’an prochain. D’après l’analyse par scénarios, même si les pressions continuent de refluer dans les prochains mois, ils anticipent que l’inflation des biens industriels hors énergie en zone euro culminera à 1,8% au 2S27 avant de revenir vers des niveaux plus normaux.
Perturbations durables du transport maritime et pressions sur l’inflation sous-jacente
Nous devons nous préparer à une pression durable sur les biens « core » européens, alors que les perturbations des chaînes d’approvisionnement dans des corridors commerciaux clés, comme la mer Rouge, continuent de s’installer. Même si les taux de fret des conteneurs au niveau mondial ont reflué par rapport à leurs sommets de crise, le Drewry World Container Index reste nettement au-dessus de ses moyennes historiques, autour de 3.000 dollars par conteneur de 40 pieds. Nous nous attendons à ce que ces goulots d’étranglement persistants dans le transport maritime maintiennent les coûts d’importation européens à des niveaux élevés, ce qui alimenterait directement l’inflation sous-jacente au cours des prochains trimestres.
Positionnement stratégique de marché face à l’inflation et à la politique de la BCE
Pour tirer parti de ce scénario, nous recommandons aux traders de dérivés d’accroître l’exposition aux swaps d’inflation de la zone euro, en particulier sur les maturités d’un à deux ans. L’inflation des biens industriels hors énergie étant attendue à un pic de 1,8% au second semestre 2027, le marché sous-évalue actuellement les pressions sur les prix « core » à moyen terme. Prendre des positions longues sur ces swaps offre un profil risque/rendement attractif, dans un contexte où les coûts des intrants manufacturiers demeurent très rigides.
Nous suggérons également d’ajuster les positions sur les futures de taux courts en euro (€STR) afin d’intégrer une trajectoire de baisse des taux plus lente qu’anticipé de la part de la Banque centrale européenne. Le taux d’inflation sous-jacente d’Eurostat demeure obstinément à 2,8%, ce qui limite la capacité de la banque centrale à assouplir agressivement sa politique monétaire. Vendre les futures €STR de court terme ou acheter des puts de protection permettra de protéger les portefeuilles contre une surprise « hawkish » de la BCE dans les semaines à venir.
Enfin, ce contexte d’inflation tenace plaide pour un euro plus résilient face aux autres grandes devises. Nous privilégions l’achat d’options d’achat EUR/USD hors de la monnaie afin de capter une éventuelle progression vers le niveau de 1,12. Cette stratégie tire parti du resserrement du différentiel de taux d’intérêt, la Réserve fédérale opérant un pivot plus rapide que son homologue européenne.
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