Société Générale prévoit désormais que la RBI relèvera le taux repo de 75 pdb au total, via trois hausses de 25 pdb, le portant de 5,25 % à 6,00 % d’ici début 2027. La banque tablait auparavant sur deux relèvements. Ce changement s’explique par des données de PIB indien plus solides que prévu, ainsi que par un ton plus restrictif de la Réserve fédérale, un duo qui réduit les risques sur la croissance tout en renforçant l’attention portée à l’inflation et à la stabilité externe.
Cette révision repose sur l’hypothèse que l’économie fonctionne avec moins de capacités inutilisées que ne le suggère la projection de croissance de la RBI pour l’exercice FY27 (6,7 %), ce qui diminue le coût perçu, en termes de risque baissier, d’un resserrement supplémentaire. Elle reflète également le risque que les pressions existantes sur les prix alimentaires, l’énergie et les coûts des intrants se transmettent à l’inflation sous-jacente. Dans ce cadre, un cycle de 50 pdb est jugé insuffisant pour reconstituer une marge de taux directeur réelle, et le nouveau scénario place des mouvements de 25 pdb lors de réunions successives en octobre, décembre et février.
Opportunités sur les taux, les obligations et les swaps
Alors que l’économie indienne affiche une vigueur remarquable et que la Reserve Bank of India s’apprête à relever ses taux, les intervenants sur les dérivés doivent ajuster leurs portefeuilles sans délai. Nous anticipons trois hausses consécutives de 25 points de base à partir d’octobre, portant le taux repo de 5,25 % à 6,00 % d’ici début 2027. Ce virage est étayé par la robustesse de la croissance du PIB indien, qui a récemment dépassé les attentes à 6,7 % au titre du premier trimestre de l’exercice, laissant très peu de capacités excédentaires dans l’économie.
Pour les opérateurs sur dérivés de taux, nous recommandons de payer le fixe sur les swaps indexés au jour le jour (OIS), en particulier sur les échéances 1 an et 2 ans. Historiquement, lors du cycle de hausses de taux de 2022, les taux de swaps courts ont rapidement intégré une prime importante, progressant de plus de 150 points de base avant les relèvements effectifs de la politique monétaire. À mesure que les risques inflationnistes augmentent sous l’effet de la hausse des prix alimentaires et des coûts des intrants, ces rendements de swaps courts sont très susceptibles de s’apprécier fortement dans les prochaines semaines.
Nous suggérons également de prendre des positions vendeuses sur les contrats à terme sur obligations d’État, la hausse des rendements devant mécaniquement peser sur les prix. Le rendement de la référence à 10 ans, récemment proche de 6,85 %, devrait subir des pressions haussières à mesure que les conditions monétaires se durcissent, en Inde comme à l’international. Couvrir dès maintenant des portefeuilles obligataires longs permettra de protéger le capital face aux baisses de prix attendues avant la réunion d’octobre.
Stratégies de change dans un contexte de resserrement monétaire
Enfin, nous identifions une opportunité marquée sur les dérivés de change en se positionnant à l’achat sur la roupie indienne face au dollar américain. Une marge de taux directeur réel plus élevée rendra les actifs indiens plus attractifs pour les investisseurs étrangers, protégeant la devise contre les chocs externes. Alors que la Réserve fédérale conserve un biais restrictif, un cycle local de hausses de taux, engagé de manière proactive, contribuera à stabiliser le taux USD/INR, qui a récemment buté sur une zone de résistance proche de 83,80.
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