Les rendements obligataires ont fortement augmenté, renforçant le potentiel de revenus du fixe après des années de faibles performances et modifiant la construction des portefeuilles. Le rendement des Treasuries américains à 10 ans est repassé au-dessus de 5% à la suite d’une nouvelle vague de ventes à l’échelle mondiale. La Réserve fédérale a relevé son taux directeur pour la première fois depuis plus de trois ans, à 3,75–4,00%, et maintient l’accent sur l’inflation, tandis que la hausse des prix du pétrole, la résilience de la croissance et les inquiétudes liées au financement public ont accentué la pression haussière sur les coûts d’emprunt de plus long terme. Des rendements de départ plus élevés améliorent le portage que les investisseurs peuvent percevoir, mais ils n’éliminent pas le risque de nouvelles baisses de prix, en particulier si l’inflation persiste ou si les taux remontent à nouveau.
Dans ce contexte, l’usage des obligations se redessine selon les horizons d’investissement : obligations d’État de courte et de duration intermédiaire pour la stabilité et le revenu, crédit corporate « investment grade » pour un surcroît de rendement avec un risque de spread, souverains de longue duration pour la sensibilité à de futures baisses de taux, et titres indexés sur l’inflation tels que les TIPS pour protéger le pouvoir d’achat. Les ETF obligataires offrent une exposition diversifiée et une bonne négociabilité, mais contrairement aux obligations individuelles, ils ne disposent généralement pas d’une échéance finale, exposant les détenteurs à des mouvements continus des taux et des spreads de crédit. Les risques fondamentaux restent le risque de taux, d’inflation, de crédit, de réinvestissement, de change et de liquidité, ce qui fait de la maturité, de la qualité et de l’objectif des paramètres centraux des décisions d’allocation.
Ajuster les stratégies sur dérivés face à des rendements obligataires élevés
Nous devons ajuster immédiatement nos stratégies sur dérivés afin de tenir compte de la pression haussière persistante sur les rendements obligataires mondiaux. Avec le rendement du Treasury américain à 10 ans évoluant autour de 4,3% ces derniers mois et une volatilité obligataire mondiale qui demeure élevée, les dérivés de taux à court terme présentent un profil risque/rendement particulièrement attractif. Nous devrions privilégier les swaps de taux et les options de duration courte à intermédiaire afin de capter du rendement tout en nous protégeant contre des durcissements soudains de ton (« hawkish ») de la part des banques centrales.
Opportunités sur swaptions, futures et credit default swaps
Nous identifions des opportunités significatives dans l’utilisation de swaptions de taux pour se couvrir contre une volatilité supplémentaire, alors que les risques inflationnistes persistent. Les données historiques montrent que lorsque la prime de terme augmente, les actifs de longue duration sont les plus pénalisés, rendant la volatilité implicite des options sur le marché des Treasuries particulièrement lucrative pour les vendeurs nets de prime. En structurant des positions de type « bear flattener » via des futures sur Treasuries, nous pouvons tirer parti de rendements durablement élevés sans nous exposer directement à la baisse des prix des obligations de long terme.
Par ailleurs, les credit default swaps (CDS) sur la dette corporate « investment grade » devraient être utilisés pour exploiter un élargissement des spreads de crédit. Les indicateurs économiques récents suggèrent une hausse des coûts de refinancement des entreprises, ce qui, historiquement, précède un écartement des spreads de crédit de 15 à 30 points de base. Nous recommandons de mettre en place des positions longues tactiques sur des indices CDS, en parallèle de calls de taux de duration courte, afin d’évoluer plus prudemment dans cet environnement de rendements élevés.
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