L’épisode établit un lien entre des déficits fédéraux persistants et la hausse de la dette nationale, d’une part, et le risque inflationniste ainsi que le soutien aux métaux précieux, d’autre part. Il soutient que les marchés peuvent ignorer une pression budgétaire qui s’accumule lentement jusqu’à ce qu’elle commence à affecter la confiance dans le dollar et la capacité du gouvernement à emprunter. Il cite un avertissement du Bipartisan Policy Center selon lequel l’anticipation d’une dette fédérale sensiblement plus élevée pourrait affaiblir la solvabilité des États-Unis, puis explique comment une demande plus faible pour les Treasuries peut se traduire par des rendements plus élevés ; l’animateur affirme que les rendements obligataires ont atteint des niveaux inédits depuis 2001. Il présente également le dérapage budgétaire comme bipartisan, en affirmant que chaque président depuis Calvin Coolidge a quitté ses fonctions avec davantage de dette nationale qu’au début de son mandat.
Sur l’inflation, l’épisode décrit un canal par lequel les dépenses financées par déficit entraînent davantage d’emprunts et de monétisation de la dette, alimentant les pressions sur les prix aux côtés de facteurs tels que la guerre, et érodant progressivement le pouvoir d’achat des ménages. En se fondant sur l’objectif de 2 %, il indique que le dollar perdrait environ 10 % de son pouvoir d’achat en cinq ans et 20 % en dix ans, qualifiant ce phénomène « d’impôt inflationniste ». Il relie ensuite le « trade de dépréciation » aux actifs tangibles, citant les achats d’or de la Chine comme une démarche visant à réduire l’exposition au dollar, et conclut sur l’idée que les tensions budgétaires peuvent s’accumuler lentement avant que le durcissement des conditions ne survienne brutalement.
Positionnement face à la hausse des rendements et à la dépréciation monétaire
Nous devons nous positionner en vue d’une volatilité durable sur les dérivés de taux d’intérêt, à mesure que l’emprunt fédéral s’accroît rapidement. Alors que la dette nationale américaine dépasse 36 000 milliards de dollars et que les déficits annuels restent proches de 1 800 milliards de dollars, les rendements obligataires subissent une pression structurelle à la hausse. Nous devrions envisager des stratégies longues sur les rendements ou l’achat d’options de vente sur les contrats à terme de dette souveraine à longue maturité, afin de nous prémunir contre un affaiblissement de la demande des investisseurs.
Pour tirer parti de la dépréciation monétaire, nous devrions constituer une exposition acheteuse via des options d’achat sur les métaux précieux dans les prochaines semaines. Les achats des banques centrales ont récemment contribué à propulser les cours de l’or au-delà du record de 2 700 dollars l’once, alors que des acteurs étrangers réorientent leurs réserves au détriment des actifs « papier ». Le recours à des spreads d’options d’achat sur les contrats à terme sur l’or et l’argent nous permet de capter cette dynamique tout en définissant strictement notre risque à la baisse.
Nous devons également couvrir nos positions de change, dans la mesure où une inflation durable érode régulièrement le pouvoir d’achat du dollar au fil du temps. Historiquement, des déficits budgétaires prolongés contraignent les États à monétiser la dette, entraînant un affaiblissement de la devise lorsque les prêteurs étrangers exigent des primes de risque plus élevées. Prendre des positions via des options d’achat sur des devises non libellées en dollars ou sur des actifs adossés aux matières premières contribue à amortir les portefeuilles face à d’éventuels chocs sur les monnaies fiduciaires.
Gérer la volatilité et protéger les portefeuilles
Les changements de marché se produisent souvent de manière graduelle au départ, puis s’accélèrent de façon inattendue, à l’image de la volatilité du marché des Treasuries observée lors de précédentes crises liées au plafond de la dette et au budget. Nous recommandons de conserver une protection contre les risques extrêmes en achetant des contrats de volatilité hors de la monnaie sur les principaux dérivés de taux et de matières premières. Mettre en place dès maintenant des contrôles de risque stricts permet de rester protégé avant des revalorisations soudaines des marchés.
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