Les marchés obligataires mondiaux ont traversé une semaine difficile, la hausse des prix du pétrole ayant découragé les achats de duration, repoussant les Treasuries américains et les Bunds allemands vers des niveaux de rendement plus élevés. Sur le seul mois de septembre, les rendements ont franchi à la hausse trois zones de négociation successives et ont, à plusieurs reprises, inscrit de nouveaux sommets de cycle, laissant les références en situation d’extension selon les indicateurs techniques, sans catalyseur clair en faveur d’un retournement.
Les prochains points de repère définis par Société Générale situent le 10 ans américain à 5,24% et 5,36%, tandis que le Bund 10 ans est attendu à 3,70% et 3,74%. Un répit à court terme est présenté comme dépendant des rééquilibrages de fin de mois et de fin de trimestre via l’allongement de la duration des indices de référence, ainsi que des principales publications d’inflation — notamment le PCE aux États-Unis et l’IPC en zone euro — qui devraient maintenir les marchés sensibles aux surprises à la hausse.
—Risques sur les rendements, dérivés et recommandations de trading
Nous observons une rupture des rendements des Treasuries américains à 10 ans vers des zones de négociation plus élevées, ce qui rend risqué l’achat sur repli trop précoce. Alors que les projections visent désormais 5,24% et 5,36% pour le 10 ans américain, et 3,70% à 3,74% pour les Bunds allemands, les opérateurs sur dérivés devraient éviter d’attraper un couteau qui tombe. Nous recommandons plutôt de privilégier des positions à faible duration ou d’utiliser des options pour se couvrir contre de nouvelles poussées des rendements.
Historiquement, lorsque les prix du pétrole brut s’envolent — à l’image de la hausse de fin 2023, quand le WTI a franchi 93 dollars le baril — les craintes d’inflation pèsent fortement sur les prix des obligations. Cette pression liée à l’énergie dissuade à nouveau les acheteurs de s’exposer sur de la dette longue. Nous conseillons de surveiller de près les contrats à terme sur le pétrole : toute dynamique haussière durable devrait, selon nous, pousser les rendements vers nos objectifs hauts.
—Publications d’inflation, rééquilibrage de portefeuilles et positionnement stratégique
La prochaine publication de l’indice des dépenses de consommation des ménages (PCE) aux États-Unis et celle de l’indice des prix à la consommation (IPC) en zone euro seront déterminantes pour notre prochain mouvement sur le marché des options. Si ces indicateurs d’inflation ressortent au-dessus des attentes, nous anticipons des mouvements rapides vers nos objectifs de rendements. Les opérateurs peuvent envisager l’achat d’options de vente (puts) sur les principaux ETF obligataires, tels que l’iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), afin de tirer parti d’une baisse des prix des obligations.
Nous devons également nous préparer à de brefs rebonds, alimentés par les rééquilibrages de fin de mois et de fin de trimestre, qui contraignent souvent les gérants à acheter des obligations pour allonger la duration de leur indice de référence. Ces replis de courte durée ne doivent pas être interprétés comme un changement de tendance, mais plutôt utilisés comme des points d’entrée optimaux pour rétablir des positions vendeuses. Conserver de la flexibilité via des swaps de taux à court terme permettra de capter ces mouvements rapides sans se retrouver piégé.
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