La stratégiste senior FX de Rabobank, Jane Foley, expose une réévaluation de l’EUR/USD qui distingue la pression structurelle sur le dollar américain des dynamiques de cycle court susceptibles de le soutenir encore. Elle met en avant la solidité des statistiques américaines de l’emploi, une demande des ménages régulière et des flux vers les actions comme soutiens à court terme du billet vert, tandis que l’euro fait face à des vents contraires de croissance et à un repositionnement après la guerre en Iran.
La banque indique que l’indice dollar DXY a évolué ce mois-ci sur ses plus hauts niveaux depuis le printemps dernier, ouvrant la voie à un rebond cyclique même si la tendance de plus long terme reste baissière. Le scénario central de Rabobank est que la Fed maintiendra ses taux inchangés jusqu’à la fin de l’année, mais le mouvement récent de l’EUR/USD a déjà mis à l’épreuve ses précédents repères : la paire est passée sous sa prévision à 1 mois de 1,15 plus tôt ce mois-ci. La note ajoute que les différentiels de taux d’intérêt à court terme demeurent un moteur clé des changes, et que les forces cycliques peuvent faire évoluer le dollar dans les deux sens sur les horizons temporels pertinents.
Divergence cyclique entre les États-Unis et la zone euro
Nous estimons que le dollar américain est engagé dans une phase de hausse cyclique face à l’euro, même si les tendances de long terme suggèrent le contraire. Le récent passage de l’EUR/USD sous le seuil de 1,1500 renforce notre conviction pour les prochaines semaines. Ce mouvement s’explique par la divergence nette de dynamique économique entre les États-Unis et la zone euro.
L’économie américaine continue de faire preuve d’une vigueur remarquable : le rapport sur l’emploi de mai a fait apparaître 265 000 créations nettes de postes et une progression des salaires qui reste ferme. Ce marché du travail résilient, ainsi que la solidité des données de consommation, donnent peu de raisons à la Réserve fédérale d’envisager une baisse des taux. Nous anticipons que cette orientation de politique monétaire maintiendra le dollar bien soutenu pendant l’été.
À l’inverse, la zone euro est confrontée à des vents contraires, la première estimation de l’inflation de juin étant tombée à seulement 1,9 %. En outre, les enquêtes récentes sur le sentiment des entreprises, comme l’indice Ifo en Allemagne, ont montré un recul de la confiance, ce qui pointe vers une croissance atone à venir. Cela complique l’adoption d’un ton plus restrictif de la part de la Banque centrale européenne.
Stratégies de positionnement et perspectives de marché
Compte tenu de ces perspectives, nous nous positionnons en vue d’un repli supplémentaire de l’EUR/USD via des options. L’achat de puts à échéance un à deux mois offre une manière à risque défini de tirer parti d’un glissement potentiel vers la zone de 1,1200. Cette stratégie est particulièrement attractive, car elle permet d’exprimer une vue directionnelle tout en limitant la perte potentielle à la prime payée.
Les suites de la guerre en Iran ont déjà entraîné un changement de positionnement du marché en faveur du dollar, valeur refuge, mais nous estimons que ce mouvement peut encore se prolonger. La volatilité implicite actuelle sur les options EUR/USD n’est pas excessivement élevée, ce qui signifie qu’il s’agit encore d’un moment économiquement intéressant pour mettre en place des positions baissières. Nous voyons une fenêtre d’opportunité avant que le marché n’intègre pleinement une période prolongée de divergence de politique monétaire.
Historiquement, les phases où la Fed reste ferme tandis que d’autres banques centrales assouplissent ont conduit à des rallyes significatifs du dollar, à l’image de la tendance observée en 2014-2015. L’élargissement du différentiel de taux entre les Treasuries américains et les Bunds allemands demeure le moteur cyclique le plus puissant pour les marchés de change. À ce stade, ce facteur devrait avoir un impact plus immédiat sur les cours que toute évolution structurelle de long terme.
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