Les stratégistes de Rabobank ont décrit la pression croissante sur le modèle de croissance chinois tiré par le commerce, alors que des restrictions menées par les États-Unis visent les liens commerciaux avec l’Iran et le Venezuela, tandis que des barrières politiques ajoutent des frictions aux exportations chinoises. Ils ont mis en avant un excédent commercial présenté comme équivalent à 1 % du PIB mondial, dans un contexte de demande intérieure faible. Les données officielles des PMI ont montré une légère amélioration du secteur manufacturier mais un nouvel affaiblissement du non-manufacturier, les deux indices restant sous le seuil séparant contraction et expansion, ce qui renforce la crainte que la Chine ne se retrouve avec un surplus exportable plus important ou ne subisse des pressions sur son objectif officiel de croissance.
Les PMI non officiels publiés ensuite ont indiqué une expansion du secteur manufacturier, à un rythme plus rapide que celui anticipé par les économistes interrogés — un tableau qui, s’il se confirmait, accentuerait le déséquilibre entre demande intérieure et offre destinée à l’extérieur. Dans le cas contraire, cela suggérerait que le moteur des exportations pourrait lui-même s’essouffler à mesure que les barrières commerciales se durcissent. Par ailleurs, le risque politique côté UE a été souligné après qu’Ursula von der Leyen a déclaré que des instruments réglementaires, dont l’instrument anti-coercition, pourraient être utilisés si les discussions n’aboutissent pas à réduire le déficit commercial record de l’UE avec la Chine.
Positionnement face à une dépréciation du yuan et à la volatilité des matières premières
Nous observons une pression croissante sur l’économie chinoise dépendante des exportations, alors que les barrières commerciales mondiales se renforcent et que la demande intérieure reste atone. Pour se positionner dans les semaines à venir, nous recommandons aux opérateurs sur dérivés d’acheter des options d’achat (calls) USD/CNH afin de se couvrir contre un affaiblissement du yuan chinois. Historiquement, lorsque les tensions commerciales s’intensifient, le yuan fait face à de fortes pressions à la dépréciation, d’autant que l’excédent commercial de la Chine a récemment évolué près d’un niveau record d’environ 1 000 milliards de dollars.
Il faut également se pencher sur les dérivés de matières premières, en particulier le pétrole et les métaux industriels comme le cuivre, très sensibles à l’activité industrielle chinoise. L’arrêt méthodique des flux d’énergie à bas coût en provenance d’Iran et du Venezuela vers la Chine devrait perturber les chaînes d’approvisionnement et accroître la volatilité des marchés de l’énergie. Les opérateurs devraient envisager d’acheter des straddles de court terme sur les contrats à terme sur le pétrole brut afin de tirer parti de ces variations de prix induites par la réglementation.
Couverture contre le risque baissier sur les actions lié aux risques réglementaires
Alors que l’Union européenne menace d’utiliser ses outils réglementaires pour combattre un déficit commercial qui a historiquement dépassé 300 milliards d’euros, les indices boursiers mondiaux s’exposent à des risques de baisse marqués. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur l’ETF iShares China Large-Cap (FXI) afin de protéger les portefeuilles contre des annonces soudaines de politique commerciale. La volatilité implicite dans ces segments sous-évalue actuellement la tempête réglementaire à venir, ce qui rend les stratégies acheteuses de volatilité particulièrement attrayantes à ce stade.
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