La Banque populaire de Chine (PBoC) a fixé la parité centrale USD/CNY à 6,7399 pour la séance de jeudi, contre un fixing de 6,7489 jeudi dernier et une estimation Reuters à 6,7085. Ce fixing quotidien reste un point de référence clé pour les échanges « onshore » et un canal par lequel la banque centrale peut contrer des mouvements de change jugés indésirables.
Les objectifs affichés de la PBoC sont de préserver la stabilité des prix, y compris la stabilité du taux de change, et de soutenir la croissance économique, tout en poursuivant des réformes financières visant à ouvrir et développer les marchés financiers chinois. Elle appartient à l’État (République populaire de Chine) et n’est donc pas une institution autonome ; le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des affaires d’État, exerce une influence majeure sur la gestion, et Pan Gongsheng cumule les deux fonctions. Les instruments de politique monétaire incluent le taux de repo inversé à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF) et les interventions sur le marché des changes, aux côtés du ratio de réserves obligatoires (RRR) ; le Loan Prime Rate (LPR) sert de taux directeur de référence. La Chine compte 19 banques privées, dont WeBank et MYbank parmi les plus importantes, et le pays a commencé à autoriser des prêteurs privés financés localement en 2014.
Stabilité du yuan et implications de politique monétaire
Nous observons que la Banque populaire de Chine a abaissé le taux central USD/CNY à 6,7399, signalant un yuan plus fort que ce que le marché anticipait. Ce geste offensif montre que Pékin pilote activement la stabilité de la devise alors que les flux de capitaux évoluent à l’approche des prochaines vacances. Les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à des marges de fluctuation plus étroites sur le marché spot « onshore », tout en s’attendant à des variations plus amples sur le marché « offshore ».
Opportunités et risques pour les opérateurs sur dérivés
La banque centrale arbitre ce soutien au change avec une économie domestique visant un objectif de croissance du PIB de 4,8% cette année. Avec un PMI manufacturier chinois récemment proche de 49,8, la banque centrale subit une pression constante pour abaisser davantage le ratio de réserves obligatoires afin de soutenir la liquidité. Nous estimons que ce bras de fer entre la défense du yuan et la baisse des coûts d’emprunt domestiques créera de fortes opportunités d’arbitrage sur les options sur yuan « offshore » (CNH).
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de privilégier des straddles USD/CNH afin de tirer parti d’une hausse attendue de la volatilité implicite à court terme. Alors que le LPR de référence à 1 an reste bas à 3,10%, toute baisse inattendue des taux directeurs dans les prochaines semaines déclencherait des mouvements de change marqués. Le suivi de l’écart quotidien entre le fixing officiel et les estimations de marché nous aidera à anticiper le moment où des interventions directes ou des contrôles de capitaux pourraient se durcir.
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