Joachim Nagel, membre du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne (BCE) et président de la Deutsche Bundesbank, a déclaré mercredi que la trajectoire de la politique monétaire restait orientée à la hausse, en raison des risques inflationnistes haussiers. Il a réitéré l’avertissement de mardi selon lequel la probabilité que les pressions inflationnistes demeurent élevées reste forte.
Nagel a ajouté que l’inflation restera à un niveau élevé cette année et demeurera au-dessus de l’objectif en 2027, tout en estimant que le mouvement de la BCE en juin n’était pas une hausse « d’assurance ». Les marchés ont peu réagi, et l’EUR/USD reculait en dernier lieu de 0,2 % autour de 1,1400.
Signaux d’une politique de la BCE restrictive et implications de marché
Nous interprétons ces propos comme un signal clair que la trajectoire des taux en zone euro demeure biaisée à la hausse. Cela suggère que la valorisation de marché des prochaines réunions de la Banque centrale européenne (BCE) pourrait encore être trop faible. Les positions sur dérivés devraient être ajustées afin de refléter une banque centrale plus « faucon » que ce qui est actuellement intégré pour le reste de l’année.
Les données récentes confortent cette lecture : l’estimation flash de l’inflation en zone euro pour juin 2026 s’est établie à 2,8 %, au-dessus du consensus à 2,6 %. Plus important encore, la composante des services de l’inflation sous-jacente reste obstinément élevée à 3,5 %, ce qui témoigne de pressions domestiques persistantes sur les prix. C’est pourquoi nous estimons que la hausse de 25 points de base décidée par la BCE en juin, portant le taux à 3,25 %, n’était pas nécessairement le dernier geste.
Dans ce contexte, nous nous intéressons aux swaps de taux misant sur des taux courts plus élevés, par exemple en payant le taux fixe sur le swap 2 ans. La courbe des taux à terme devrait être réajustée à la hausse, en particulier pour les réunions de fin 2026 et de début 2027. Les marchés intègrent désormais une probabilité de 60 % d’une nouvelle hausse d’ici septembre, mais nous jugeons cette probabilité encore plus élevée.
Allocation d’actifs et stratégies de trading sur devises
Cette perspective est également défavorable aux obligations d’État allemandes, ce qui nous conduit à privilégier des positions vendeuses sur les futures Bund. À mesure que les rendements montent, nous anticipons une hausse de la volatilité, dans un environnement proche de celui observé durant le cycle de resserrement agressif de 2022-2023. L’achat d’options pour se couvrir — ou pour se positionner sur des mouvements de taux plus amples qu’attendu — pourrait constituer une approche prudente dans les semaines à venir.
Si des taux plus élevés sont généralement favorables à l’euro, la faiblesse de la devise vers 1,1400 suggère que le marché redoute une erreur de politique monétaire. Les opérateurs peuvent parier qu’un durcissement agressif de la BCE pèsera davantage sur la croissance de la zone euro qu’il ne soutiendra la monnaie. Le recours aux options pour construire des stratégies visant à tirer parti d’une phase de range sur l’EUR/USD, ou d’une possible rupture à la baisse, pourrait s’avérer plus efficace qu’une simple position longue.
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