MUFG s’attend à ce que l’incertitude liée aux droits de douane américains réapparaisse au fur et à mesure que les mesures prises au titre de la Section 122 expirent et laissent place à des actions plus ciblées relevant de la Section 301, à la suite d’enquêtes déjà annoncées contre la plupart des principaux partenaires commerciaux des États-Unis. Le calendrier de mise en œuvre et le périmètre des produits concernés demeurent flous, mais la banque anticipe des tarifs qui reproduiraient largement les mesures actuelles de la Section 122, ce qui implique des effets directs limités sur le FX. Pour autant, une trajectoire d’application moins prévisible et une plus grande marge de différenciation pourraient accroître la volatilité sur le marché des changes.
La banque situe la réaction potentielle des marchés dans un contexte où la courbe des taux américaine intègre des hausses, tandis que les risques au Moyen-Orient restent élevés — des conditions susceptibles d’orienter les réactions dans un sens plus favorable au dollar. Au sein des marchés émergents, MUFG estime que le segment USD/Asie présente le potentiel haussier le plus probable, le portage y offrant moins de compensation que sur l’USD/Amérique latine. Le FX G10 devrait être moins affecté, même si une incertitude prolongée et croissante pourrait, à terme, raviver des ventes de dollars à mesure que s’accumuleraient les inquiétudes sur l’imprévisibilité de la politique économique et les dommages à l’activité.
Stratégies options en anticipation de l’incertitude tarifaire
Alors que, ce mois-ci, s’amorce la transition entre les droits de douane de la Section 122 et des actions ciblées au titre de la Section 301, nous recommandons aux opérateurs de dérivés de se positionner en vue d’un changement significatif de la volatilité sur le marché des changes. L’imprévisibilité de ces nouvelles enquêtes commerciales devrait perturber des marchés FX restés calmes, d’autant que les tensions géopolitiques mondiales sont déjà élevées. Nous recommandons de recourir à des stratégies options pour capter les mouvements à venir plutôt que de s’en remettre uniquement au spot.
Nous voyons le plus grand potentiel de hausse sur les paires USD/Asie, où les différentiels de rendement compenseront peu l’effet négatif de nouveaux tarifs sur les exportateurs asiatiques. Historiquement, lors des déploiements de droits de douane au titre de la Section 301 en 2018, le dollar s’était apprécié nettement tandis que le yuan chinois s’était déprécié de plus de 10% en quelques mois seulement. Les opérateurs de dérivés pourraient envisager d’acheter des options d’achat (calls) USD de court terme contre des devises asiatiques, en particulier le renminbi et le won sud-coréen, afin de tirer parti de cette pression haussière attendue.
Différenciation entre marchés FX et couverture d’un retournement
Contrairement aux devises d’Amérique latine, qui peuvent bénéficier d’une certaine protection via des taux locaux plus élevés, les devises asiatiques restent fortement exposées à ces mesures commerciales ciblées. Parallèlement, nous nous attendons à ce que les devises G10 demeurent relativement stables à court terme, ce qui signifie que des positions longues USD coûteuses contre l’euro ou la livre pourraient ne pas produire les mêmes résultats. Concentrer les stratégies de volatilité sur des croisements asiatiques offre, selon nous, un profil risque/rendement nettement plus attractif pour les prochaines semaines.
Cela dit, il faut également se préparer à un retournement potentiel si ces affrontements tarifaires s’éternisent et commencent à pénaliser l’économie domestique américaine. Les données historiques montrent qu’une incertitude politique prolongée finit par éroder la vigueur du billet vert, à mesure que les investisseurs s’inquiètent de politiques commerciales imprévisibles. Pour s’en prémunir, nous suggérons de structurer des options de vente (puts) de plus longue maturité sur le dollar, afin d’être en mesure de capter un retournement baissier si la politique commerciale de Washington venait à peser sur la croissance américaine.
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