USD/JPY s’échangeait près de 162,90 jeudi, en baisse de 0,31 %, alors que le dollar américain s’est affaibli après le statu quo de la Réserve fédérale et des statistiques américaines décevantes avant la décision de la Banque du Japon. Le PIB des États-Unis a progressé à un rythme annualisé de 1,5 % au deuxième trimestre, contre 2,1 % attendu, après 2,1 % au premier trimestre ; le BEA a attribué le ralentissement à une baisse des dépenses publiques ainsi qu’à un affaiblissement de l’investissement et de la croissance des exportations, en partie compensés par une consommation plus ferme.
Les indicateurs d’inflation se sont également tassés. L’indice des prix PCE a reculé de 0,1 % sur un mois en juin, tandis que le taux annuel est ressorti à 3,7 % contre 4,1 %, et le PCE sous-jacent a ralenti à 3,3 % sur un an après 3,4 %, conformément aux prévisions. La Fed a maintenu mercredi son taux directeur dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 %, trois membres dissidents plaidant pour un relèvement immédiat, même si le billet vert a légèrement reculé après la réunion. L’attention se porte désormais sur la BoJ vendredi, où les taux devraient rester à 1 %, les marchés scrutant l’actualisation des projections et les commentaires du gouverneur Kazuo Ueda pour des indices sur le calendrier du prochain mouvement, entre octobre et décembre.
Positionnement sur dérivés et risque événementiel
Avec un USD/JPY évoluant autour de 162,90 et une croissance américaine ralentie à 1,5 %, nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se positionner en vue d’un mouvement baissier de la paire au cours des prochaines semaines. La combinaison d’un reflux de l’inflation PCE sous-jacente à 3,3 % et d’une Réserve fédérale hésitante suggère que l’élan haussier du billet vert s’essouffle. Nous recommandons de recourir au marché des options pour se couvrir contre un repli plus large du dollar américain.
La décision à venir de la Banque du Japon constitue un déclencheur majeur de volatilité, en particulier si le gouverneur Ueda laisse entrevoir une hausse de taux plus tard cette année. Historiquement, lorsque l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon commence à se resserrer, l’USD/JPY a connu des débouclages rapides, à l’image des chutes volatiles de 1 000 pips observées lors de précédents virages plus restrictifs. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) de court terme sur l’USD/JPY afin de tirer parti de ce risque baissier, tout en limitant strictement le risque.
Stratégies de volatilité et vues tactiques
La volatilité implicite des options sur USD/JPY a tendance à grimper à l’approche de ces grandes réunions de banques centrales, dépassant souvent 12 % pour des échéances à une semaine lors de fenêtres de politique monétaire très attendues. Comme une volatilité élevée renchérit les achats d’options « directionnelles », nous privilégions des spreads baissiers de puts (bear put spreads) pour réduire le coût de la prime. Cette stratégie permet de bénéficier d’un repli vers le support de 158,00 tout en protégeant le capital si la Banque du Japon se montre étonnamment prudente.
Le ralentissement des données macroéconomiques américaines — en particulier le tassement de la consommation et de l’investissement — renforce notre biais baissier sur le dollar. Alors que la Fed fait face à une pression politique croissante et à un refroidissement de l’économie, toute nouvelle statistique faible devrait faire baisser les rendements des Treasuries. Nous recommandons de mettre à profit tout rebond temporaire, de type réaction épidermique, de l’USD/JPY vers 164,00 comme point d’entrée particulièrement favorable pour construire des positions vendeuses.
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