L’or s’échangeait autour de 4 400 dollars l’once troy, alors même que les cours du pétrole et les rendements des bons du Trésor américain progressaient, relâchant son lien habituel avec les taux réels. Le rendement du 10 ans est monté à 4,74 %, proche des niveaux de fin juillet, tandis que celui du 30 ans a franchi 5,3 % pour la première fois depuis 2007 ; les anticipations d’inflation implicites de marché ayant peu bougé, les rendements réels sont eux aussi revenus là où ils se situaient fin juillet. À l’époque, l’or évoluait à 4 040 dollars.
Les futures sur le Fed Funds ont légèrement remonté ces derniers jours, mais les attentes de taux restent inférieures aux niveaux intégrés fin juillet, avec une hausse implicite d’ici la fin de l’année et un équivalent fin juillet supérieur de 13 points de base. Cela suggère que la hausse des rendements ne s’explique pas par une revalorisation de la trajectoire de la Fed. Le texte pointe plutôt des doutes sur la capacité de la Réserve fédérale à relever suffisamment ses taux pour contenir l’inflation, ainsi que des risques budgétaires comme la hausse de la dette publique, deux facteurs qui ont tendance à soutenir la demande d’or, auxquels s’ajoute un retournement des flux vers les ETF après des sorties antérieures.
Stratégies sur dérivés face au décrochage de l’or par rapport aux taux
Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner pour une poursuite de la dynamique haussière de l’or, en dépit de la pression traditionnellement exercée par la remontée des rendements obligataires. À 4 400 dollars l’once, tandis que le rendement du Treasury à 10 ans remonte à 4,74 %, l’ancienne relation inverse s’est clairement grippée. Ce décrochage suggère que l’achat d’options d’achat (calls) de maturité longue ou de spreads haussiers (bull call spreads) sur futures sur l’or constitue actuellement une stratégie très attractive.
Notre scénario haussier est renforcé par des risques budgétaires systémiques, la dette fédérale américaine ayant récemment dépassé le seuil des 35 000 milliards de dollars, alimentant des préoccupations structurelles profondes chez les investisseurs mondiaux. Historiquement, lorsque les ratios dette/PIB évoluent à de tels niveaux, les craintes de dépréciation des monnaies fiduciaires tendent à orienter durablement les capitaux vers les actifs réels. Sur le marché des options, nous suggérons aux traders de vendre des options de vente (puts) de court terme hors de la monnaie sur l’or afin d’encaisser la prime, avec la conviction que ces inquiétudes budgétaires offrent un plancher de prix solide.
Flux d’ETF et positionnement institutionnel
Nous observons également un virage marqué du sentiment dans le positionnement des institutionnels, mis en évidence par un net retournement de l’activité sur les fonds cotés. Les dernières données mondiales sur les ETF adossés à l’or confirment un retour à des flux nets entrants, inversant les tendances de liquidation observées plus tôt dans l’année pendant plusieurs mois. Les traders sur dérivés devraient tirer parti de ce retour de liquidité en privilégiant des options d’achat à effet de levier, anticipant que de nouvelles tensions budgétaires pousseront l’or encore plus haut dans les prochaines semaines.
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