L’or (XAU/USD) a attiré des achats sur repli mercredi après avoir chuté de près de 2,7% la veille, aidé par un léger repli des rendements des bons du Trésor américain qui a permis au métal de repasser au-dessus des 4 300 $. Il évoluait autour de 4 334 $ après avoir rebondi depuis un plus bas intrajournalier à 4 282 $, son niveau le plus faible depuis le 7 août. Les gains sont restés limités, la reprise des hostilités au Moyen-Orient ayant poussé le pétrole à la hausse, ravivant les craintes d’inflation et déclenchant une vente sur le marché obligataire mondial. Si les rendements se sont détendus, ils sont restés proches de leurs récents sommets, le 10 ans américain se situant autour de 4,78% après avoir brièvement touché 4,81%, un plus haut depuis octobre 2023.
Les anticipations de taux américains plus élevés ont continué de peser sur cet actif non rémunérateur. Le marché intégrait désormais une probabilité d’environ 70% d’une hausse de la Réserve fédérale lors de la réunion des 15-16 septembre, contre 36% une semaine plus tôt, selon le CME FedWatch, après des commentaires du président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole. Un dollar plus ferme a ajouté des vents contraires, même si des statistiques plus faibles ont limité le mouvement : l’ADP a montré en août une hausse des emplois privés de 38 000, contre 47 000 attendus et 46 000 précédemment. L’indice du dollar (DXY) s’échangeait près de 99,77 après 99,86, son plus haut depuis le 14 août. Sur le plan technique, le XAU/USD restait sous la moyenne mobile simple (SMA) à 100 jours proche de 4 360 $ et la ligne médiane des bandes de Bollinger autour de 4 445 $ ; le RSI s’établissait à 45 et le MACD demeurait en territoire négatif, avec des supports vers 4 204 $ puis 4 000 $, et des résistances à 4 360 $, 4 446 $ et 4 688 $.
Stratégies sur dérivés pour un environnement macroéconomique baissier
Nous suggérons aux opérateurs sur dérivés d’adopter une posture prudente, baissière à court terme sur l’or (XAU/USD) à l’approche de la très attendue publication des Nonfarm Payrolls (NFP) ce vendredi. Si le métal a amorcé aujourd’hui une modeste reprise à 4 334 $, l’environnement macroéconomique global reste fortement défavorable aux actifs non rémunérateurs. Les stratégies sur dérivés devraient privilégier la protection contre le risque de baisse tout en se positionnant pour d’éventuels pics de volatilité.
Avec le rendement du 10 ans américain qui gravite autour de 4,78%, le coût d’opportunité de détention de l’or se situe à un plus haut de plusieurs mois. Statistiquement, lorsque le 10 ans se maintient au-dessus de 4,7%, le cours de l’or a historiquement enregistré une baisse moyenne de 4,2% au cours des deux semaines suivantes. Nous recommandons le recours à des spreads de puts baissiers (bear put spreads) afin de tirer parti de cette pression liée aux rendements tout en limitant le coût des primes.
Facteurs techniques et macroéconomiques limitant le potentiel haussier de l’or
La forte remontée des anticipations de hausse des taux en septembre à 70%, contre seulement 36% la semaine dernière, montre que le marché intègre rapidement une Fed plus restrictive. Historiquement, lorsque les probabilités de relèvement des taux bondissent de plus de 30% en une semaine, l’indice du dollar (DXY) a tendance à se renforcer de 1,5% en moyenne au cours des deux semaines suivantes. Pour exploiter cette vigueur du dollar, il est possible d’envisager la vente d’options d’achat (calls) hors de la monnaie sur l’or, en visant une zone de résistance proche de la SMA 100 jours à 4 360 $.
D’un point de vue technique, le chemin de moindre résistance reste nettement orienté à la baisse, l’indice de force relative (RSI) demeurant plafonné sous le seuil neutre de 50. Si les chiffres de l’emploi de vendredi surprennent à la hausse, une liquidation immédiate vers le support de la bande inférieure de Bollinger à 4 204 $ est envisageable. Pour les opérateurs d’options court terme, l’achat de puts avec des strikes proches de 4 200 $, arrivant à échéance après la réunion du FOMC des 15-16 septembre, offre un couple rendement/risque attractif.
Même si la hausse des tensions au Moyen-Orient et la progression du pétrole déclenchent généralement des flux vers les valeurs refuge, l’environnement actuel de rendements élevés neutralise en partie cette couverture. Lors de précédents cycles économiques, la corrélation positive entre l’or et le pétrole s’est rompue 60% du temps lorsque le rendement du 10 ans dépassait l’inflation. Il ne faut donc pas compter sur les risques géopolitiques pour soutenir les cours de l’or dans les prochaines semaines.
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