L’inflation au Royaume-Uni a accéléré en août, l’IPC global ressortant à 3,1% sur un an, son plus haut niveau depuis décembre dernier. Les prix de l’énergie ont constitué le principal facteur haussier : les prix à la pompe ont progressé de 7% sur un mois et le fioul domestique a bondi de 13% m/m, tandis que le Brent a continué de se raffermir. L’inflation des services s’est également accélérée, les loyers du secteur privé enregistrant une hausse de 0,49% m/m, les prix de la restauration progressant de 0,45% m/m et les services de santé gagnant 0,4% m/m. L’inflation sous-jacente et l’inflation alimentaire ont été qualifiées de modérées.
L’inflation évolue au-dessus des projections de la Banque d’Angleterre, l’IPC global se situant 0,25 point de pourcentage au-dessus de la prévision de la Banque et l’IPC des services 20 points de base au-dessus de sa projection, tandis que l’inflation alimentaire (y compris les boissons non alcoolisées) est restée à 1,3% sur un an, soit environ 0,7 point en dessous de la prévision de la Banque. Les estimations faisaient état d’une hausse de plus de 20% du plafonnement tarifaire d’Ofgem en janvier, sur fond de références à des vagues de chaleur, des sécheresses et de potentielles pressions liées à El Niño sur les prix alimentaires. Les prévisions indiquaient que l’IPC pourrait se rapprocher de 4% autour de la fin d’année, soulevant des questions pour le MPC quant au caractère suffisamment restrictif de l’orientation actuelle de la politique monétaire.
Stratégie de portefeuille et réaction des taux
Nous devons ajuster de toute urgence nos portefeuilles, l’inflation globale au Royaume-Uni ayant progressé à 3,1% en août, nettement au-dessus des prévisions de la Banque d’Angleterre. Avec une inflation des services supérieure de 20 points de base aux attentes et une flambée des coûts de l’énergie, le scénario de baisses rapides des taux est caduc. Nous recommandons de vendre les contrats à terme sur taux d’intérêt sterling de court terme (SONIA) afin de se positionner en vue d’une banque centrale beaucoup plus restrictive dans les prochaines semaines.
La hausse annoncée de 20% du plafonnement tarifaire d’Ofgem sur l’énergie en janvier prochain signifie que la pression sur les factures des ménages va s’accentuer, maintenant l’inflation sur une trajectoire proche de 4% d’ici la fin d’année. Pour couvrir ce risque, nous devrions envisager des positions longues via des options sur le gaz naturel et le Brent, d’autant que les tensions au Moyen-Orient menacent l’offre mondiale. Les données historiques des précédents chocs énergétiques montrent qu’un positionnement précoce sur les dérivés de l’énergie peut offrir une protection substantielle contre les pics de prix hivernaux.
Volatilité FX et opportunités sur le marché obligataire
Sur le marché des options de change, nous anticipons une hausse de la volatilité sur les paires en sterling, en particulier GBP/USD et EUR/GBP. Si des anticipations de taux plus élevés soutiennent généralement la livre, le risque de stagflation lié à la hausse du coût de la vie pourrait rapidement plafonner ces gains. Nous suggérons d’acheter des straddles ou des strangles sur la livre afin de tirer parti de mouvements marqués dans les deux sens, à mesure que le marché digère les prochaines publications macroéconomiques.
Le marché obligataire réagit déjà, le rendement du Gilt à 2 ans se rapprochant de nouveau de 4,2% alors que les investisseurs intègrent la nécessité de maintenir une politique monétaire restrictive. Nous pensons que vendre les Gilts de maturité courte ou acheter des options de vente (puts) sur futures Gilt constitue une stratégie à forte conviction, à mesure que la trajectoire de la Banque d’Angleterre se complexifie. Avec une dynamique inflationniste qui se renforce, nous devons agir rapidement pour positionner nos portefeuilles dans un régime de « plus restrictif plus longtemps ».
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