Les chiffres de l’IPC de Tokyo pour juin ont indiqué peu de changement dans le rythme de l’inflation japonaise par rapport à mai, même si les mesures « headline » et core se sont affichées légèrement plus élevées. La hausse en glissement mensuel a été liée à l’atténuation de l’effet de la gratuité des frais d’eau à Tokyo, plutôt qu’à une pression plus générale des prix au niveau national. Les prix des produits alimentaires hors produits frais ont continué d’évoluer sur une trajectoire désinflationniste, même s’ils semblaient proches d’un point bas. À l’entame du second semestre, l’estompement d’effets de base négatifs devrait ajouter une certaine pression à la hausse.
Les prix alimentaires continuaient de se modérer, mais les indicateurs d’enquêtes suggéraient une montée des pressions sur les prix d’ici la fin de l’été. Une enquête de Teikoku Databank en juin a montré un glissement à la hausse des révisions de prix alimentaires envisagées. Les coûts de l’énergie n’avaient pas encore été entièrement répercutés dans les prix à la consommation, même si cela devrait évoluer plus tard durant l’été, à mesure que les producteurs commenceront à transmettre la hausse des coûts des intrants. L’inflation des services était décrite comme demeurant solide, soutenue par la progression des salaires après de fortes négociations salariales et une consommation de services résiliente.
Signaux d’inflation sous-jacents et implications de marché
Les dernières données de l’IPC de Tokyo révèlent une stabilité trompeuse de l’inflation au Japon. Si les chiffres « headline » sont biaisés par des facteurs temporaires, nous observons des signaux clairs indiquant que les pressions sous-jacentes sur les prix devraient se renforcer au cours du second semestre. Cela suggère que le marché sous-évalue la probabilité d’un changement d’orientation de la Banque du Japon avant la fin de l’année.
L’inflation des services reste la composante clé à surveiller, soutenue par une progression solide des salaires. Avec le résultat final des négociations salariales de printemps (Shunto) faisant état d’une hausse moyenne de 4,1% — la plus forte depuis plus de 30 ans —, nous nous attendons à ce que cela continue d’alimenter une demande des ménages robuste et des prix des services en hausse. Cette force fondamentale fournit un plancher solide à l’inflation pour la suite.
Positionnement stratégique pour une hausse des rendements, un yen plus fort et davantage de volatilité
Nous identifions un catalyseur majeur en formation du côté des prix alimentaires, qui semblent avoir touché un point bas. Les données de prix à la production de mai ont montré une hausse des coûts des intrants énergétiques de 8,5% sur un an, un coût qui sera inévitablement répercuté sur les consommateurs à la fin de l’été. Cela concorde avec les données d’enquête montrant que les producteurs prévoient des révisions de prix significatives dans les prochains mois.
En conséquence, nous nous positionnons pour des rendements des obligations d’État japonaises plus élevés aux troisième et quatrième trimestres. Le marché n’intègre actuellement qu’une probabilité de 40% d’une hausse de taux d’ici octobre, ce qui nous paraît trop faible. Nous achetons des options payeur sur swaps de taux à court terme et envisageons des positions vendeuses sur les contrats futures de JGB à échéance septembre et décembre.
Une BoJ plus restrictive se traduira directement par un yen plus fort, qui nous semble sous-évalué. Nous constituons des positions longues en yen via l’achat d’options put USD/JPY hors de la monnaie. Cela offre un moyen efficient en coût de s’exposer à une appréciation potentiellement marquée de la devise, à mesure que les anticipations de hausse de taux se réajustent.
L’écart entre des données actuelles calmes et des pressions inflationnistes en gestation crée un environnement propice à une hausse de la volatilité. Nous achetons de la volatilité sur le Nikkei via des futures et des options arrivant à échéance vers la fin du T3. Cette stratégie profitera de l’incertitude de marché à mesure que les investisseurs commenceront à anticiper un cycle de normalisation de la politique monétaire.
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