L’institut IFO allemand a fait état d’une nouvelle amélioration du moral des entreprises, l’indice du climat des affaires remontant à 88,8 en août contre 86,7 en juillet, après révision à la hausse du mois précédent à 86,6. Le chiffre a également dépassé le consensus à 87,2. L’indice IFO de l’évaluation de la situation actuelle s’est renforcé à 88,5, au-dessus à la fois des estimations (87,0) et du précédent (86,5).
Les perspectives se sont également raffermies, l’indice des anticipations progressant à 89,1 contre 86,8, juillet ayant été révisé à 86,7, et ressortant au-dessus des 87,5 attendus. Sur les marchés, l’euro a peu réagi à la publication ; au moment du pointage, l’EUR/USD cédait marginalement autour de 1,1660. L’enquête IFO sur le climat des affaires, réalisée par le groupe CESifo, s’appuie sur les réponses de plus de 7 000 entreprises et est suivie comme un indicateur avancé des conditions actuelles et des anticipations d’activité à court terme en Allemagne.
Implications pour les stratégies de trading sur l’euro et les dérivés
Nous interprétons la hausse surprise de l’indice IFO du climat des affaires allemand à 88,8 comme un signal fort indiquant que la première économie européenne se stabilise plus vite que ne l’intègre le marché. Malgré ces données favorables, la réaction limitée de l’euro près de 1,1660 suggère que les options et les contrats à terme sur le FX sous-évaluent actuellement le potentiel d’un rebond à moyen terme. Selon nous, ce décalage offre un point d’entrée de choix pour que les traders de dérivés construisent une exposition haussière à l’euro avant que le marché plus large ne s’ajuste.
Dans les prochaines semaines, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/USD à courte échéance, en ciblant notamment des prix d’exercice autour de 1,1800. Les données historiques de marché montrent que lorsque l’indice IFO des anticipations dépasse le consensus de plus de 1,5 point, l’euro gagne en moyenne 1,2 % face au dollar au cours des trente jours suivants. Comme la volatilité implicite sur les options euro évolue actuellement près de points bas de plusieurs mois, l’achat de ces calls constitue une stratégie très compétitive en termes de coût.
Ajustements des stratégies sur les dérivés de taux et les options cross-currency
Nous conseillons également d’ajuster les stratégies sur les dérivés de taux, la résilience de l’économie allemande étant susceptible de pousser la Banque centrale européenne à maintenir des taux plus élevés plus longtemps. Avec un indice de situation actuelle au-dessus des attentes à 88,5, nous privilégions des positions vendeuses sur les futures Bund allemand à 10 ans. Un moral des entreprises plus robuste tend généralement à tirer les rendements obligataires de la zone euro vers le haut, ce qui exercera une pression baissière immédiate sur les prix de la dette.
Enfin, nous voyons des configurations risque/rendement attractives sur les options cross-currency, en particulier via des positions longues sur l’EUR contre le franc suisse (EUR/CHF). À mesure que les craintes de récession en Allemagne s’estompent, la demande de valeur refuge pour le franc devrait reculer. La mise en place d’un bull call spread sur l’EUR/CHF permet de capter ce changement de sentiment tout en limitant le coût de prime initial.
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