L’indice dollar (DXY) évoluait juste sous 99,00, au plus bas depuis mai, et affichait une quasi-stabilité sur la séance, dans une fourchette d’environ 35 pips comprise entre quelque 98,50 et un peu moins de 99,00. Ce repli est intervenu alors même que les rendements américains sur la partie longue ont effacé la baisse de mercredi : les rachats de Treasuries sur les souches longue maturité ont été doublés, de 2 Mds$ par opération à au moins 4 Mds$, ce qui a fait reculer le 30 ans de neuf points de base et a entraîné le DXY en baisse de près d’un point sur cette séance. Jeudi, le mouvement s’est inversé, avec le 30 ans repassé au-dessus de 5,25% et le 10 ans au-dessus de 4,70%, mais la devise ne s’est pas redressée. Les contrats à terme ont ramené la probabilité d’une hausse en septembre à environ un tiers, contre plus de 80% fin juillet, tandis que la dette fédérale était estimée à 40 000 Mds$ et le déficit annoncé comme se dirigeant au-delà de 2 000 Mds$.
Les statistiques américaines ont donné un signal plus robuste : le PMI composite préliminaire d’août est monté à 56 contre 54,5, les services ont affiché 56,8 contre 54 attendu, et l’industrie est ressortie à 53,2 contre 53,9, avec une production de biens au plus bas depuis 13 mois ; les services ont été décrits comme représentant environ les trois quarts de l’économie. L’or s’échangeait au-dessus de 4 550$ et le Bitcoin gagnait plus de 20% sur la semaine. Le calendrier prévoit les prix PCE de juillet mercredi à 12h30 GMT, avec un « core » attendu à 0,2% sur un mois contre 0,1%, et 3,3% sur un an inchangé, ainsi qu’une estimation préliminaire du PIB du T2 à 1,5%, des dépenses des ménages à 0,2% et des commandes de biens durables à 0,7% ; la confiance des consommateurs d’août est attendue mardi à 14h00 GMT. Le symposium de Jackson Hole se tient du 27 au 29 août, et vendredi à 14h00 GMT le président de la Fed s’exprime, en parallèle d’une révision préliminaire du benchmark des créations d’emplois (nonfarm payrolls) et du chiffre définitif de la confiance de l’Université du Michigan pour août, avec des anticipations d’inflation à un an à 4,3% ; sur le plan technique, des résistances étaient signalées à 99,00, 99,50, 99,75 et 100,00, avec des supports à 98,50, 98,00 et juste au-dessus de 97,50, et une invalidation en cas de clôture journalière au-dessus de 99,75.
Rupture de la relation traditionnelle dollar‑rendements
Il faut reconnaître que la relation traditionnelle entre la hausse des rendements des Treasuries américains et l’indice dollar (DXY) s’est grippée. Alors même que le 10 ans a bondi au-delà de 4,70% et que le 30 ans évolue au-dessus de 5,25%, le DXY reste cantonné sous 99,00, son plus bas niveau depuis mai. Ce découplage suggère que le marché intègre une prime de risque structurelle liée à l’envolée de la dette fédérale à 40 000 milliards de dollars et à un déficit qui s’oriente au-delà de 2 000 milliards de dollars, plutôt qu’aux écarts de taux classiques.
Dans les semaines à venir, il convient de privilégier des stratégies dérivées baissières sur le dollar, visant la zone de support à 98,50 puis, à terme, le niveau de 98,00. L’achat d’options de vente hors‑la‑monnaie sur le DXY, ou l’achat d’options d’achat sur les grandes paires de devises telles que EUR/USD, peut permettre de tirer parti de cette absence de demande pour le dollar. Le niveau d’invalidation doit rester strict, en clôturant ces positions baissières sur le dollar si l’indice parvient à inscrire une clôture journalière au-dessus de l’EMA 200 jours, autour de 99,75.
Actifs alternatifs et stratégies de volatilité
Avec des capitaux qui se détournent activement du billet vert, il faut envisager une allocation vers les actifs tangibles et les réserves de valeur alternatives. La progression historique de l’or au-dessus de 4 550$ et la hausse soudaine d’environ 20% du Bitcoin sur une semaine indiquent que le « trade anti‑dollar » gagne fortement en momentum, sur fond de craintes de dépréciation des monnaies fiduciaires. Le recours à des options d’achat longues sur les contrats à terme sur l’or, ou à des positions sur des dérivés crypto liquides, permettra de s’inscrire dans cette vague de réallocation des capitaux.
Le symposium de Jackson Hole du 27 au 29 août et la publication des données d’inflation PCE de juillet mercredi constituent des catalyseurs majeurs pour des stratégies axées sur la volatilité. Le marché semblant, pour l’instant, faire peu de cas de la solidité des données domestiques — à l’image du PMI composite à 56 —, on s’attend à ce que d’éventuels commentaires restrictifs (« hawkish ») de la Fed fassent remonter les rendements sans pour autant soutenir le dollar. Il est possible d’exploiter ce comportement de marché inhabituel en achetant des straddles sur les principales paires en dollar afin de capter la volatilité inévitable à mesure que ces publications clés tombent.
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