L’EUR/USD n’a pas su tirer parti de la combinaison pourtant porteuse d’une rhétorique de la Banque centrale européenne et de signaux plus souples sur l’emploi américain. La paire a au contraire reculé d’un sommet matinal juste sous 1,1450 vers une clôture à 1,1406, son plus bas niveau de clôture depuis mercredi dernier. Le marché continue d’intégrer une hausse supplémentaire de 25 points de base de la BCE cette année, tout en n’accordant quasiment aucune probabilité à la réunion du 23 juillet. Aux États-Unis, la moyenne sur quatre semaines de la variation de l’emploi ADP a ralenti à 21 000 contre 24 250, mais le président de la Fed de New York n’a pas apporté d’éléments nouveaux, laissant les opérateurs focalisés sur le procès-verbal du Federal Open Market Committee (FOMC) attendu mercredi plutôt que sur les signaux macroéconomiques contradictoires.

Des titres tardifs en provenance du détroit d’Ormuz ont déclenché le mouvement décisif : des forces iraniennes ont frappé trois navires commerciaux, et Washington a riposté par des frappes, tandis que le Trésor américain a supprimé l’allègement de sanctions sur les exportations de brut iranien, accordant aux contreparties jusqu’au 17 juillet pour mettre fin aux transactions. Le Brent a gagné environ 3% vers 76 dollars le baril, soutenant le dollar via une demande de valeur refuge et faisant passer l’EUR/USD sous 1,1410 en fin de séance. Le contexte inclut un CPI américain à 4,2% en mai, un plus haut de trois ans, et une décision du FOMC en juin maintenant les taux à 3,75% à l’unanimité, avec une projection médiane 2026 à 3,8% ; les futures suggèrent environ trois chances sur quatre d’un statu quo le 29 juillet, alors que les inscriptions au chômage sont attendues à 218 000 contre 215 000 précédemment.

Faiblesse persistante de l’euro malgré une BCE plus offensive et des chiffres d’inflation

L’euro peine à se reprendre même sur des nouvelles a priori favorables, comme des commentaires plus restrictifs de la BCE. Malgré une inflation sous-jacente en zone euro qui reste au-dessus de la cible à 2,9%, le marché ignore largement le discours ferme de la banque centrale. Cela suggère qu’un biais baissier plus profond est à l’œuvre, ce qui rend risqué le fait d’acheter ces modestes rebonds.

L’enjeu principal réside dans la demande de valeur refuge pour le dollar, alimentée par les nouvelles tensions dans le détroit d’Ormuz. Avec un Brent qui a récemment franchi 85 dollars le baril, l’impact sur les anticipations d’inflation mondiale et l’appétit pour le risque est direct. Il s’agit d’un environnement typiquement « risk-off » qui, historiquement, favorise le dollar au détriment de l’euro.

Cette hausse de l’énergie alimente directement les craintes d’une inflation américaine persistante, avec un chiffre récemment ressorti au-dessus des attentes à 3,5% sur le dernier mois. Nous l’avons déjà vu : des chocs énergétiques peuvent contraindre la Réserve fédérale à maintenir une politique plus restrictive plus longtemps que prévu. Chaque dollar supplémentaire sur un baril de pétrole renforce donc l’argument pour que la Fed retarde d’éventuelles baisses de taux.

Positionnement de marché et risques baissiers avant le procès-verbal clé du FOMC

Le procès-verbal du FOMC à venir est désormais l’événement central ; nous surveillerons la manière dont le comité arbitre entre cette inflation tirée par l’énergie et un marché du travail en voie de refroidissement. Les futures sur les fed funds n’intègrent actuellement qu’environ 30% de probabilité d’une hausse des taux d’ici septembre ; un ton plus offensif pourrait rapidement réévaluer ces probabilités. Cette publication devrait orienter la trajectoire du dollar dans les prochaines semaines.

Compte tenu d’une incertitude accrue, nous estimons pertinent d’acheter une protection à la baisse sur l’euro via le marché des options. La volatilité implicite des options EUR/USD a augmenté, mais pourrait rester bon marché au regard du risque d’un mouvement marqué vers 1,1300. Des options de vente (puts) ou des spreads de puts peuvent être envisagés afin de se positionner en vue d’un possible retest des plus bas de juin.

Notre biais demeure baissier tant que l’euro reste sous la résistance à 1,1450, qui agit comme un plafond solide. Le chemin de moindre résistance semble orienté à la baisse, avec des premiers objectifs à 1,1350 puis le support proche de 1,1300. Seule une désescalade significative dans le Golfe ou un message étonnamment accommodant de la Fed nous conduirait à réviser cette analyse.

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