L’EUR/GBP a cédé du terrain vendredi, mettant fin à une série de quatre séances de hausse qui l’avait porté au-dessus de 0,8600, à son plus haut niveau depuis le 1er juillet. Le cross évoluait autour de 0,8590, en baisse d’environ 0,10% sur la séance, après des données de consommation plus faibles en zone euro. Les ventes au détail en zone euro ont reculé de 0,6% sur un mois en juillet, contre une hausse attendue de 0,3%, effaçant le gain de 0,2% de juin. Sur un an, elles ont progressé de 0,6%, en deçà du consensus à 1,1% et en ralentissement après 1,4% précédemment.
Au Royaume-Uni, les commentaires de la Banque d’Angleterre (BoE) ont évoqué la vitesse de retour de l’inflation vers la cible ainsi que le niveau élevé de la dette, qui ajoute de la pression sur les marchés obligataires, tandis que l’économiste en chef de la BoE a réitéré sa préférence pour un taux directeur à 4%. Les anticipations de taux continuent d’indiquer des trajectoires divergentes : la Banque centrale européenne (BCE) est largement attendue pour procéder à sa deuxième hausse de l’année lors de la réunion des 9-10 septembre, tandis que la BoE devrait maintenir son taux directeur à 3,75% le 17 septembre. Les perspectives budgétaires du Royaume-Uni et le budget du 28 octobre restent au centre de l’attention, et un niveau de 0,87 sur l’EUR/GBP a été mentionné à horizon trois mois.
Opportunité tactique sur les options EUR/GBP
Nous identifions une opportunité tactique solide d’achat d’options d’achat (calls) sur l’EUR/GBP, alors que la paire évolue actuellement autour de 0,8590. Bien que l’euro ait récemment trébuché à la suite du repli mensuel de 0,6% des ventes au détail en zone euro, la divergence de politique monétaire entre la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre demeure nettement favorable à l’euro. Il convient de chercher à tirer parti de ce repli de court terme avant les décisions des banques centrales attendues dès la semaine prochaine.
La BCE étant largement attendue pour relever ses taux lors de sa réunion des 9-10 septembre et la BoE étant anticipée stable à 3,75% le 17 septembre, le différentiel de rendement devrait évoluer en faveur de l’euro. Les intervenants sur produits dérivés peuvent structurer des spreads haussiers (bull call spreads) avec une échéance octobre afin de capter cet élargissement. Cette stratégie limite la prime déboursée tout en nous positionnant pour bénéficier d’une progression graduelle vers 0,8700.
Risques budgétaires et positionnement stratégique avant le budget britannique
Historiquement, la forte détention étrangère de la dette souveraine britannique rend la livre particulièrement vulnérable aux chocs budgétaires, à l’image de la crise du marché des gilts en 2022, lorsque la volatilité implicite de l’EUR/GBP avait dépassé 11%. Aujourd’hui, les investisseurs étrangers détiennent environ 25% à 30% du marché des gilts, un niveau sensiblement supérieur à la moyenne de la plupart des autres pays du G10. Toute nervosité à l’approche du budget britannique du 28 octobre est très susceptible de provoquer des sorties de capitaux et d’affaiblir la livre.
À ce stade, la volatilité implicite à trois mois de l’EUR/GBP s’échange à un niveau relativement bon marché autour de 5,8%, ce qui rend les positions longues en options particulièrement compétitives. Nous recommandons l’achat de calls hors de la monnaie (out-of-the-money) avec un prix d’exercice à 0,8650. Cela permet de bénéficier à la fois d’une hausse du taux de change et d’un éventuel regain de volatilité à l’approche de l’échéance budgétaire au Royaume-Uni.
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