La Bank of United States à New York a fait faillite à la suite d’une ruée des déposants et a été fermée par les autorités de l’État de New York le 11 décembre 1930, laissant plus de 400.000 déposants affectés ; par la taille des dépôts, il s’agissait alors de la plus grande faillite bancaire aux États-Unis. L’épisode a mis en lumière les mécanismes de la banque à réserves fractionnaires, dans laquelle les établissements ne conservent qu’une partie des dépôts en réserves tout en prêtant et en investissant le reste — une structure qui peut céder si trop de déposants réclament simultanément du cash.
Un parallèle a été établi avec le marché des contrats à terme sur l’argent, où les créances « papier » peuvent dépasser le métal livrable. Si des estimations invérifiables du type 100 pour 1 ou 250 pour 1 circulent, une photographie mesurable mi-septembre situait l’argent « registered » du COMEX à un peu plus de cinq onces papier par once physique, soit environ 5 pour 1. Les données du CME faisaient état de 6.168 avis de livraison sur l’échéance septembre jusqu’au 18 septembre, couvrant 30,84 millions d’onces, alors qu’environ 7,1 millions d’onces (environ 223 tonnes métriques) sont physiquement sorties des coffres du COMEX entre le 10 et le 17 septembre, soit environ 2,1% de l’inventaire total. Sur cette période, les stocks « registered » ont augmenté de 1,4 million d’onces à 97,3 millions, les stocks « eligible » ont reculé de 8,6 millions à 232,8 millions, et l’inventaire total a diminué de 337,2 millions à 330,1 millions ; la sortie de 7,1 millions d’onces était d’environ 25% supérieure à la baisse de 5,75 millions d’onces observée du 3 au 9 octobre 2025, et environ la moitié du recul de 13,96 millions d’onces du 9 au 16 octobre. Ailleurs, l’arrière-plan comprenait deux « squeezes » au cours des 12 derniers mois qui ont propulsé l’argent au-dessus de 50 dollars puis à 120 dollars en janvier avant une correction, un sixième déficit annuel d’offre consécutif projeté et un déficit cumulé approchant 800 millions d’onces ; les stocks hors sol ont augmenté de 243 millions d’onces entre 2010 et 2020, tandis que les 15 dernières années sont citées comme une baisse nette de 473 millions d’onces. Côté taux, des exemples incluaient un rendement à 10 ans proche de 5% avec un CPI à 3,5% impliquant un taux réel de 1,5%, contre 3% avec un CPI à 5% impliquant -2% ; des repères historiques incluaient l’or en hausse d’environ 2.329% dans les années 1970 avec des T-bills de 1974 à 7,4% et un CPI à 12% (soit environ -4,6% en réel), et une hausse de plus de sept fois d’août 1976 à janvier 1980 à mesure que les taux se rapprochaient de près de 20%. La discussion mentionnait aussi une croissance de la masse monétaire d’environ 5% par an et l’arithmétique d’un objectif de CPI à 2%, assimilé à une érosion d’environ 10% sur cinq ans et 20% sur 10 ans avant prise en compte de la capitalisation.
—Évolutions du marché physique de l’argent et risque systémique
Nous conseillons aux traders de dérivés de suivre de près le marché physique de l’argent à l’approche d’octobre. Les données récentes montrent que plus de 7 millions d’onces d’argent physique ont quitté les coffres du COMEX à la mi-septembre, ce qui représente une baisse marquée de 2,1% de l’inventaire total en une seule semaine. Cette sortie rapide rappelle les premiers stades du « squeeze » sur l’argent d’octobre 2025, qui a fini par porter les prix au-delà de 50 dollars l’once.
Nous insistons sur le fait que le ratio papier/physique pour l’argent reste fortement « levierisé », s’établissant actuellement à environ cinq créances papier pour une seule once de métal physique « registered ». Si ne serait-ce qu’une petite fraction des détenteurs de contrats exige une livraison physique dans les prochaines semaines, le système pourrait subir de fortes tensions de compensation (« clearing »). Cette configuration de type réserves fractionnaires sur le marché à terme signifie que les vendeurs à découvert sont exposés à des risques de squeeze soudains et violents.
Pour mesurer la portée de cette tension, on peut regarder les données plus larges d’offre. Les récents rapports du Silver Institute confirment que la demande mondiale d’argent s’oriente vers un sixième déficit annuel consécutif, le déficit cumulé approchant 800 millions d’onces. Cet écart massif représente presque une année complète de production minière mondiale, contraignant les acheteurs industriels à puiser agressivement dans les stocks hors sol.
—Taux d’intérêt, inflation et positionnement stratégique
De nombreux traders vendent à découvert les métaux précieux à tort parce que le rendement des Treasuries à 10 ans oscille autour de 5%. Or, nous soulignons que ce sont les taux d’intérêt réels — rendements nominaux ajustés de l’inflation — qui déterminent réellement les flux. Historiquement, durant les années 1970 marquées par une forte inflation, l’or et l’argent ont bondi de plusieurs milliers de pourcents alors même que les taux nominaux dépassaient 10%, car les taux réels demeuraient profondément négatifs.
Nous recommandons aux traders de dérivés de se positionner pour une volatilité haussière dans les prochaines semaines en utilisant des options d’achat (« long calls ») ou des « bull call spreads » afin de limiter le risque tout en captant d’éventuels pics. La combinaison de déficits structurels et de décrochages rapides des inventaires du COMEX rend à ce stade la vente à découvert non couverte (« naked shorting ») de contrats à terme extrêmement dangereuse. À l’approche de l’automne, saison historiquement volatile, conserver une exposition longue via des dérivés adossés à du physique constitue la stratégie la plus prudente.
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