Les rendements obligataires mondiaux ont marqué une pause après que plusieurs maturités, sur plusieurs marchés, ont inscrit en début de semaine des plus hauts de plusieurs années, soutenus par des propos mesurés de Christopher Waller (Fed) et par un ralentissement de la hausse du pétrole, le Brent clôturant à 95,5 $/b. Waller a indiqué qu’il pourrait soutenir un statu quo en septembre si l’inflation d’août confirme la désinflation, tout en soulignant le caractère déterminant du CPI publié vendredi prochain et en laissant la porte ouverte à une hausse si les données s’avèrent trop fortes. Les rendements des Treasuries ont terminé en baisse de 3,3 pdb sur le 2 ans et de 1 pdb sur le 30 ans, tandis que l’ISM services est ressorti à 55,1, avec les nouvelles commandes à 60,9 et les prix payés à 72,6 ; la composante emploi est restée en contraction à 47,8. Les rendements allemands ont reculé de 4 pdb à 2,2 pdb, les actions américaines ont progressé (S&P 500 +1,06 %) et le dollar s’est détendu, l’EUR/USD terminant au-dessus de 1,16. Le yen s’est raffermi sur des anticipations de resserrement plus rapide de la BoJ, tirant l’USD/JPY à 155,8, tandis que l’EUR/GBP a glissé juste sous 0,86.
L’Asie a suivi Wall Street à la hausse, avec plusieurs indices en progression de plus de 1 %, tandis que les rendements japonais se sont détendus de 1,4 pdb sur le 2 ans et de 10,6 pdb sur le 30 ans ; l’USD/JPY a dérivé vers 156,3 et l’EUR/USD vers 1,163. L’attention se tourne vers l’emploi américain, avec un consensus à +55 000 emplois, un taux de chômage à 4,1 % et des salaires attendus à +0,1 % M/M et +3,1 % A/A, avant le CPI de la semaine prochaine. Bloomberg a également rapporté que la MNB pourrait, le 22 septembre, réviser sa cible d’inflation à 2,5 % contre 3 % avec une bande de +/-1 point de pourcentage, l’inflation étant à 1,2 %, les taux de swap en baisse de 12 pdb sur le 2 ans et de 22 pdb sur le 10 ans, et l’EUR/HUF sous 362 ; un ajustement ultérieur pourrait l’aligner sur la cible de 2 % de la BCE. Au Royaume-Uni, l’économiste en chef de la BoE, Huw Pill, a averti que la pression visant à financer de grands déficits menace l’indépendance de la politique monétaire, alors que les rendements des gilts évoluent à des plus hauts de plusieurs décennies.
Volatilité des marchés de taux et stratégies de trading
Nous recommandons aux traders sur produits dérivés de se positionner en vue d’une hausse de la volatilité sur le marché des taux au cours des prochaines semaines. Si les rendements obligataires mondiaux ont brièvement interrompu leur progression, toute surprise dans la prochaine publication du CPI américain pourrait relancer rapidement la tendance baissière des obligations. Pour se couvrir contre ce risque, nous suggérons d’envisager des positions vendeuses sur les futures de Treasuries ou l’achat d’options de vente (puts) de protection sur des obligations de longue duration.
Opportunités sur le change et les swaps de taux européens
Sur le marché des changes, nous conseillons aux traders de surveiller de près le yen japonais, alors qu’il teste des niveaux techniques clés autour de 155. De récents commentaires restrictifs (hawkish) de responsables de la Banque du Japon suggèrent que le débouclement des carry trades financés en yen est loin d’être terminé. Ce mouvement se reflète déjà dans les données de marché récentes, le yen reprenant du terrain à mesure que des positions spéculatives vendeuses sont prises à revers.
Par ailleurs, nous identifions une opportunité tactique sur le marché européen des swaps de taux, en particulier autour du forint hongrois. Le possible basculement de la cible d’inflation de la Banque centrale hongroise à 2,5 % lors de sa réunion de fin septembre suggère qu’un changement structurel est en cours. Nous recommandons d’utiliser des swaps « receiver » afin de capter une poursuite de la baisse des rendements hongrois, à mesure que le marché local s’aligne sur ce nouveau cadre de cible d’inflation.
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