La hausse des prix de l’énergie, repassés au-dessus de 100 dollars le baril, des PMI américains à des niveaux inédits depuis plusieurs années et des commentaires restrictifs de membres du FOMC ont poussé les rendements des Treasuries à la hausse sur l’ensemble de la courbe. Les Treasury Notes, définis comme des titres de dette arrivant à échéance entre 2 et 10 ans, représentent près de 52 % des Treasuries négociables, rendant les perspectives budgétaires plus sensibles aux mouvements de taux. En toile de fond figure le coût projeté sur 10 ans de 3,7 à 4,7 billions de dollars du « One Big Beautiful Bill », qui contribue à des coûts de service de la dette américaine décrits comme les plus élevés depuis 2007.
Ce contexte de rendements plus élevés a soutenu le dollar, inversant sa faiblesse d’août et entraînant la livre sterling et l’euro sur des plus bas de plusieurs mois. Deux contraintes sont mises en avant : une fois les rendements au-delà de 5 %, le renchérissement du crédit domestique risque de peser sur la croissance, ce qui pourrait à terme tempérer la posture de la Fed et du dollar, tandis que la hausse des coûts de l’énergie liée au conflit dans le Golfe a été un moteur clé de la progression. Les probabilités agrégées suggèrent une vague démocrate dans les deux chambres d’environ 53 %, et le contrôle du seul Sénat pourrait entraver de nouveaux financements liés au conflit. Les rachats « Bessent » sont décrits comme limités aux volumes actuels, la demande de type LDI est citée comme un facteur plafonnant, et un plafond potentiel des rendements est situé entre 4,5 % et 5,5 %.
Positionnement sur dérivés et devises face à la hausse des rendements
Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner, à très court terme, pour une poursuite des pressions haussières sur les rendements obligataires en vendant des futures sur Treasuries à découvert ou en achetant des options de vente sur des ETF de Treasuries à longue duration. La dette fédérale américaine venant de franchir récemment le cap des 35 000 milliards de dollars et continuant d’augmenter, l’offre massive de Treasury Notes — qui représentent environ 52 % de l’ensemble de la dette négociable — devrait maintenir les rendements à des niveaux élevés. Les traders devraient exploiter cette dynamique tant que le rendement du 10 ans demeure sous le seuil critique de 5,0 %.
Sur le marché des options de change, nous suggérons d’acheter des options d’achat sur le dollar américain (USD) contre l’euro (EUR) et la livre sterling (GBP). À ce stade, le Brent est reparti au-dessus de 100 dollars le baril du fait de tensions persistantes au Moyen-Orient, ce qui alimente l’inflation et maintient la Réserve fédérale sur une ligne restrictive. Cette inflation tirée par l’énergie a porté l’indice dollar (DXY) vers des plus hauts de plusieurs mois, proches de 106, rendant des structures longues dollar particulièrement rémunératrices pour les prochaines semaines.
Gestion du risque et préparation aux retournements de marché
Toutefois, il faut se préparer à un retournement marqué à mesure que les rendements s’approchent de la zone de résistance 5,0 %–5,5 %, où des coûts d’emprunt élevés commenceront à pénaliser fortement la croissance américaine. Historiquement, lorsque le rendement du 10 ans a brièvement touché 5,0 % en octobre 2023, cela a déclenché une réaction rapide des marchés, suivie d’un changement de ton de la Fed. Les traders pourraient chercher à accumuler des options d’achat hors de la monnaie sur des obligations du Trésor à mesure que les rendements approchent de ce plafond, afin de capter le rally de détente attendu.
Nous recommandons également de couvrir l’exposition à l’énergie au moyen d’options de vente sur futures de pétrole à l’approche des élections de mi-mandat de novembre. Les agrégateurs politiques font actuellement ressortir une probabilité de 53 % d’une prise de contrôle du Congrès par les démocrates, ce qui pourrait conduire à un arrêt des financements de conflits extérieurs et à un apaisement des tensions géopolitiques dans le Golfe. Toute résolution pourrait rapidement faire retomber les prix du pétrole vers la zone 75–80 dollars, entraînant avec eux à la baisse les rendements des Treasuries et le dollar.
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