Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a reculé mercredi à 4,651% au moment de la rédaction, après avoir touché un pic intrajournalier à 4,712%, à la suite d’une décision surprise du Trésor américain visant à élargir les rachats de soutien à la liquidité sur la dette de plus longue maturité. Selon ce plan, les opérations de rachat sur les titres à coupon nominal d’échéance 10-20 ans et 20-30 ans passeront de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération, le calendrier révisé s’étendant du 9 septembre au 4 novembre. Cet ajustement intervient après la hausse des coûts d’emprunt de long terme, alors que les marchés intégraient les inquiétudes liées aux déficits publics, à l’inflation et au volume des émissions souveraines.
Les mouvements ont été les plus marqués sur le segment long de la courbe, le rendement à 30 ans s’étant replié après avoir atteint mardi son plus haut niveau depuis 2007, un mouvement de baisse qui s’est répercuté sur le 10 ans. Le recul des rendements a également pesé sur le dollar, tandis que l’attention se déplaçait vers le compte-rendu (minutes) de la dernière réunion du Federal Open Market Committee attendu plus tard mercredi, ainsi que vers une adjudication de bons du Trésor à 20 ans, dont la demande pourrait déterminer la prochaine étape de l’évolution des taux.
Implications pour le marché obligataire et opportunités de trading
Avec le doublement par le Trésor américain de ses opérations de rachat, à au moins 4 milliards de dollars par séance à partir du 9 septembre, nous anticipons un plafonnement temporaire des rendements de long terme au cours des prochains mois. Les traders de dérivés devraient se positionner en faveur d’une hausse des prix des obligations en achetant des options d’achat (calls) sur les contrats à terme (futures) sur Treasury à 10 ans et à 30 ans. Lorsque le Trésor a relancé pour la première fois son programme de rachats en mai 2024, l’amélioration de la liquidité de marché a efficacement amorti le marché obligataire face à des vagues de ventes agressives.
Nous suggérons également de jouer la compression de la volatilité sur le marché obligataire, l’État intervenant comme acheteur de référence. Les traders peuvent vendre des strangles hors de la monnaie sur les futures Ultra-Bond afin de capter l’érosion de la prime à mesure que les fluctuations de rendements s’atténuent entre septembre et novembre. Historiquement, un soutien de liquidité ciblé de cette ampleur a compressé l’indice ICE BofA MOVE, baromètre de la volatilité obligataire, de plus de 10% dans les semaines suivant sa mise en œuvre.
Réactions du marché des changes et mise en œuvre tactique
Comme des rendements plus faibles réduisent l’attrait du dollar américain, il convient aussi de rechercher des opportunités sur le marché des options de change. L’achat d’options d’achat de courte maturité sur l’euro (EUR/USD) ou sur le yen japonais (USD/JPY) permet de tirer parti de l’affaiblissement du soutien procuré au billet vert par le différentiel de taux. Des données historiques récentes montrent qu’une baisse soudaine de 10 points de base du rendement du 10 ans est souvent corrélée à un recul rapide de 1% à 1,5% de l’indice dollar DXY.
Il faut rester agile avant l’adjudication de l’après-midi sur le Treasury à 20 ans et la publication des minutes du FOMC. Si l’adjudication devait enregistrer une demande faible et que les rendements repartaient temporairement vers 4,7%, il faudrait y voir un point d’entrée particulièrement attractif pour acheter des calls moins chers sur la dette de long terme. Le recours à des spreads calendaires (calendar spreads) aidera à gérer le risque et à protéger le capital du bruit de marché immédiat post-annonces.
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