Les emprunts d’État européens ont été vendus vendredi, dans un mouvement de « bear flattening », la hausse des prix de l’énergie coïncidant avec une forte revalorisation du risque souverain français. Le rendement du Bund allemand à deux ans a gagné 5-6 pdb à 3,28 %, tandis que le 10 ans a pris 5 pdb à 3,52 %. Sur le marché des changes, l’EUR/USD est resté sous 1,15, les prix de l’énergie étant décrits comme globalement peu changés.
L’enquête de la BCE auprès des consommateurs a montré des anticipations d’inflation légèrement plus fermes en août : la médiane à 1 an est remontée à 3,0 % en glissement annuel et la mesure à 3 ans à 2,9 % en glissement annuel, après une baisse depuis mai puis une stabilisation autour de 3 %. Les marchés se tournent désormais vers les PMI préliminaires de septembre publiés mercredi, avec un focus sur la question de savoir si la dynamique de la zone euro — en particulier dans l’industrie — se prolonge après un été solide. La politique allemande est également revenue au premier plan après le score de 4,9 % de la CDU du chancelier Merz en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale et de 18,8 % à Berlin ; l’AfD a obtenu 38,2 % contre 35,5 % pour le SPD en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale, et Die Linke a remporté Berlin avec 25,7 %.
Stratégies sur la courbe des taux et risque d’inflation
Nous devons nous préparer à une période prolongée de taux d’intérêt élevés en zone euro, en nous positionnant pour un aplatissement supplémentaire de la courbe des taux en euros. Avec le rendement du Bund 2 ans à 3,28 % et le 10 ans à 3,52 %, l’écart se resserre à mesure que les marchés intègrent une politique monétaire plus restrictive. Nous recommandons d’utiliser des futures sur taux courts (STIR) afin de se couvrir contre le risque que la BCE maintienne des taux plus élevés plus longtemps.
L’arrêt de la baisse des anticipations d’inflation des consommateurs de la BCE, désormais en plateau à 3,0 %, suggère que les pressions sur les prix restent tenaces. Historiquement, lorsque les anticipations des ménages se figent à proximité de ce niveau, la BCE a tendance à adopter un biais plus restrictif, à l’image des configurations de taux observées fin 2023. Nous conseillons d’acheter des options sur futures Euribor afin de capter la volatilité à l’approche des PMI préliminaires de septembre publiés cette semaine.
Positionnement FX et risques politiques
Nous suggérons d’acheter des options de vente sur EUR/USD ou de mettre en place des positions vendeuses, alors que la paire peine à franchir durablement le seuil de 1,15. L’instabilité politique en Allemagne, après les mauvais résultats régionaux de la CDU, conjuguée aux inquiétudes budgétaires françaises, pèse fortement sur l’euro. Cela se reflète dans l’écartement du spread 10 ans France-Allemagne au-delà de 80 points de base, un niveau de risque souverain inédit depuis les paniques budgétaires de 2024.
À l’approche des PMI de mercredi, il faudra surveiller de près si le PMI manufacturier de la zone euro peut remonter au-dessus du chiffre faible d’août (45,8). Une surprise en repli pourrait déclencher un revirement marqué des anticipations de taux, tandis que des données solides devraient consolider la dynamique d’aplatissement baissier. Nous recommandons de conserver des options de protection sur des dérivés liés à l’énergie afin de se couvrir contre une hausse des prix du pétrole et du gaz.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
