Les minutes du FOMC de juin ont fait ressortir une décision unanime de maintenir le taux des fed funds inchangé dans une fourchette de 3,50% à 3,75%, tandis que les responsables ont continué de présenter l’inflation comme le risque central. Les décideurs ont estimé que les risques baissiers pesant sur le marché du travail s’étaient quelque peu atténués, mais ils jugeaient toujours les risques haussiers sur l’inflation élevés, certains évoquant les investissements liés à l’IA, des droits de douane plus élevés et un regain de tensions au Moyen-Orient. Les projections des équipes ont été révisées afin d’intégrer une inflation plus élevée en 2026 comme en 2027 et, si la politique est restée inchangée, quelques participants ont indiqué qu’une nouvelle hausse de taux pourrait, à terme, être appropriée ; presque tous au sein de ce groupe se sont dits favorables à un resserrement supplémentaire si l’inflation suivait une trajectoire moins favorable.

Les échanges ont également suggéré une inflexion de la communication, la plupart des participants soutenant la suppression d’une formulation laissant entendre un biais accommodant et une majorité se prononçant pour un communiqué plus court, centré sur le double mandat et le rétablissement de la stabilité des prix ; les équipes ont aussi légèrement abaissé les perspectives de PIB par rapport à avril. Les marchés ont digéré la publication avec un Dollar Index testant la zone de 101,00, après avoir évolué cette semaine autour de ce niveau au sein d’un canal correctif depuis 101,80, tandis que le RSI (14) se situait juste sous 50 et que le MACD oscillait près de zéro. Ailleurs, les créations d’emplois de juin se sont établies à 57 000, contre 110 000 attendues, alors que les marchés monétaires continuaient d’intégrer au moins une hausse de 25 points de base d’ici six mois ; FedWatch indiquait une probabilité de 58% d’une hausse en septembre et près de 80% de chances d’un durcissement d’ici la fin de l’année.

Taux d’intérêt, inflation et perspectives sur le dollar

Compte tenu de l’accent mis par la Fed sur l’inflation, il faut s’attendre à ce que les taux d’intérêt restent élevés pour un avenir prévisible. Les minutes montrent une préoccupation nette : des facteurs comme l’investissement dans l’IA et les droits de douane pourraient maintenir les prix à un niveau élevé, et leurs propres projections font désormais apparaître une inflation plus forte en 2026 et 2027. Alors que le dernier indice des prix à la consommation (CPI) de juin a montré une inflation sous-jacente stable à 3,8%, la barre pour d’éventuelles baisses de taux cette année reste extrêmement haute.

Cette posture durablement restrictive constitue un signal fort en faveur du dollar américain. Si le Dollar Index (DXY) teste actuellement le seuil de 101,00, nous y voyons un repli temporaire plutôt qu’un nouveau mouvement de fond. Nous estimons que la détermination de la Fed offrira un plancher solide au billet vert, ce qui plaide pour envisager l’achat d’options d’achat (calls) sur le DXY ou sur des ETF centrés sur le dollar.

Positionnement de portefeuille dans un contexte d’incertitude sur la Fed

Il faut également anticiper que les rendements des Treasuries continueront de subir une pression haussière. Le rendement du Treasury à 10 ans, qui se maintient près de 4,5%, reflète la conviction du marché que la Fed est déterminée à combattre l’inflation. Nous nous positionnons en vue d’un mouvement haussier potentiel via des options sur contrats futures de Treasuries, par exemple en achetant des options de vente (puts) sur les contrats ZN ou ZB.

Cet environnement n’est pas favorable aux valeurs sensibles aux taux, en particulier le secteur technologique, qui a bien performé depuis le début de l’année. Le Nasdaq 100 s’est apprécié d’environ 15% depuis le 1er janvier, mais ces gains restent fragiles dans un monde de coûts d’emprunt en hausse. Nous utilisons donc des options de vente (puts) sur des ETF comme le QQQ en couverture contre un possible repli dans les prochaines semaines.

Le rapport sur l’emploi de juin, faible, avec seulement 57 000 créations de postes, ajoute une dimension de tension et d’incertitude. Une Fed restrictive face à un marché du travail qui se dégrade est une configuration classique propice à une volatilité accrue. Pour cette raison, nous achetons également des options d’achat (calls) sur le VIX afin de nous protéger contre un choc de marché potentiel à l’approche de la prochaine réunion de la Fed fin juillet.

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