Les économistes d’ABN AMRO Bill Diviney et Larissa de Barros Fritz ont examiné les conséquences économiques et de marché de la démission du Premier ministre britannique Keir Starmer, en se concentrant sur la possibilité qu’Andy Burnham lui succède. Leur analyse s’articule autour d’une orientation plus à gauche et redistributive, avec des mesures destinées à atténuer les pressions liées au coût de la vie pour les ménages à faibles revenus, le financement devant provenir d’une hausse des impôts sur les plus aisés.
Du point de vue des marchés, l’analyse anticipe une continuité de la politique budgétaire. Andy Burnham devrait, dans les grandes lignes, respecter les règles budgétaires existantes, ce qui implique une faible probabilité d’une confrontation avec le marché obligataire à la « Liz Truss » et une perturbation limitée pour les gilts. Dans leur scénario central, le Royaume-Uni reste engagé sur une trajectoire de consolidation budgétaire, avec un déficit public attendu en baisse de 5,2 % en 2025 à environ 3,5 % en 2026/27.
Perspectives sur les marchés des gilts et des devises
Compte tenu de la transition attendue vers un gouvernement dirigé par Andy Burnham, nous estimons que les marchés intègrent une prime de risque politique excessive. À la différence des turbulences de fin 2022, lorsque le rendement du gilt à 10 ans avait bondi de plus de 100 points de base en quelques jours, nous anticipons un engagement en faveur de la consolidation budgétaire. Cela suggère que la volatilité implicite sur le marché des gilts est trop élevée, ce qui rend attractive une stratégie de vente d’options sur les contrats à terme SONIA ou sur futures de gilts.
Nous pensons que la livre sterling, qui s’est affaiblie autour de 1,25 face au dollar américain dans ce contexte d’incertitude, est en mesure de se redresser. Une trajectoire budgétaire stable rassurerait les investisseurs et viendrait compléter les récents progrès de la Banque d’Angleterre pour ramener l’inflation vers son objectif de 2 %. Nous envisageons d’acheter des options d’achat GBP/USD à court terme, en anticipant un retour vers la zone de 1,28 observée le mois dernier une fois que la position budgétaire modérée du nouveau gouvernement sera clarifiée.
Rotation sectorielle sur les marchés actions
Sur les marchés actions, nous anticipons une divergence nette entre secteurs. Les hausses d’impôts envisagées pour les plus aisés pourraient peser sur les valeurs du luxe et les sociétés de gestion de fortune, tandis que le soutien aux ménages à faibles revenus devrait bénéficier aux entreprises de biens de consommation courante et aux distributeurs discount. À la lumière des dernières données de l’ONS montrant une hausse de 1,5 % des volumes de ventes dans le discount le mois dernier, nous voyons un intérêt à mettre en place des « pair trades », par exemple en se positionnant long sur un panier de valeurs orientées consommation contre une position short sur des marques de luxe via des options.
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