Les marchés attendent l’estimation préliminaire de l’inflation allemande d’août avant la publication pour la zone euro, le HICP global étant attendu à 3,1% en glissement annuel contre 2,8% précédemment, l’énergie se transmettant aux prix tandis que la dynamique sous-jacente est scrutée. En Asie, le PMI manufacturier chinois privé RatingDog fait suite à l’enquête officielle NBS, ressortie à 49,8 en août (consensus : 49,6 ; précédent : 49,2), tandis que le PMI non manufacturier est resté à 49,0 ; au Japon, le PMI manufacturier final S&P Global devrait confirmer 55,1 contre 54,5 en juillet. Le point focal de la semaine est le rapport sur l’emploi américain de vendredi, avec des créations d’emplois non agricoles attendues à +65k et un taux de chômage inchangé à 4,1%, aux côtés de l’inflation en zone euro mardi et des décisions de la Banque du Canada et de la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande mercredi.
Le risque géopolitique a soutenu le pétrole après que les États-Unis ont frappé deux lance-roquettes sur l’île iranienne de Larak et que l’Iran a tiré des missiles vers la Jordanie, qui auraient été interceptés ; le Brent est repassé au-dessus de 90 USD/b. Aux États-Unis, la communication de la Fed a rapproché la probabilité implicite d’une décision en septembre d’un pile ou face, tandis que le BLS a signalé une révision anticipée du benchmark des NFP de -79k pour avril 2025 à mars 2026. En Europe, l’indice de sentiment de la Commission est monté à 98,4 (consensus : 97,5 ; précédent : 97,1) ; le HICP français a accéléré à 2,7% a/a (consensus : 2,6% ; précédent : 2,4%) alors que le cœur tournait autour de 0,1% m/m, le HICP espagnol a grimpé à 4,5% a/a (consensus : 4,6% ; précédent : 3,9%) tandis que le cœur a ralenti à 2,8% contre 3,0%, et le PIB français du T2 a été révisé à 0,0% t/t contre 0,2%. La Suède a publié un PIB du T2 à 3,3% a/a (consensus : 2,5%) et 1,6% t/t, avec une consommation en hausse de 0,9% t/t et un investissement en hausse de 3,5% t/t, tandis que l’indicateur NIER est monté à 105,1 (précédent : 104,6) et que le secteur manufacturier s’établissait à 107,1 ; en Norvège, le chômage NAV est resté à 2,1% cvs et les ventes de détail de juillet ont reculé de 0,7% m/m, avec une tendance à -1,3% sur 3 mois/3 mois (précédent : -1,4%). Les actifs risqués se sont assagis après Jackson Hole, avec le S&P 500 en baisse de 0,3%, le Nasdaq en repli de 0,5% et le Russell 2000 en baisse de 1,4%, tandis que le VIX a reculé à 14,4 et que les futures US perdaient 0,3%.
Stratégies sur dérivés et énergie face aux risques géopolitiques
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de se positionner en vue d’une volatilité accrue de l’énergie en achetant des options d’achat (calls) de court terme sur le Brent. Le récent échange militaire dans le détroit d’Ormuz, qui achemine environ 20% des liquides pétroliers mondiaux, a déjà propulsé le Brent au-delà du seuil clé de 90 USD le baril. Historiquement, ce type de pic géopolitique tend à faire fortement monter la volatilité implicite, ce qui rend les straddles acheteurs ou les spreads de calls haussiers particulièrement attractifs à ce stade.
Opportunités sur le FX et les taux
Sur le marché des changes, nous voyons une opportunité convaincante d’acheter des options de vente (puts) EUR/USD avant les prochaines décisions des banques centrales. Le ton restrictif du président de la Fed, Warsh, à Jackson Hole a porté la probabilité de marché d’une hausse des taux en septembre à un niveau proche du pile ou face, soutenant largement le dollar. Ce virage plus dur, contrastant avec des signes de modération de l’inflation sous-jacente en zone euro, devrait continuer de peser sur l’euro dans les semaines à venir.
Nous suggérons également de traiter des futures sur taux à courte échéance afin de se couvrir contre une surprise potentiellement plus restrictive dans le rapport sur l’emploi américain de vendredi. Si nous anticipons une progression modeste des créations d’emplois non agricoles à 65 000, tout chiffre supérieur à cette estimation pourrait verrouiller une hausse en septembre et accentuer la poursuite de l’aplatissement de la courbe des taux américaine. Les tendances historiques récentes montrent que des marchés du travail résilients alimentent systématiquement des anticipations de politique monétaire plus restrictive, ce qui maintiendra les rendements des Treasuries sur le court terme à des niveaux élevés.
Enfin, nous conseillons aux intervenants de regarder les swaps de taux de la zone euro alors que le marché intègre une dernière hausse de 25 pdb de la BCE en septembre. Même si les anticipations d’inflation des ménages ont remonté, la baisse des anticipations de prix de vente des entreprises européennes suggère que nous approchons du pic du cycle de resserrement de la BCE. Capter l’écart entre des anticipations américaines plus restrictives et un cycle de zone euro en voie de plafonnement via des options reste notre stratégie privilégiée.
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