La probabilité implicite de marché d’une hausse des taux de la Banque du Japon (BoJ) en septembre s’est renforcée, après une information de Bloomberg selon laquelle l’administration Takaichi soutient une action rapide. Les probabilités implicites sont passées à 75%, contre 60% une semaine plus tôt, tandis que le yen japonais n’a réagi que modestement. Le contexte est celui d’un alignement plus étroit entre la BoJ, focalisée sur les pressions inflationnistes liées à la faiblesse du JPY, et l’objectif du gouvernement d’améliorer l’efficacité des interventions d’achat de JPY.
Si la BoJ relève ses taux en septembre, il s’agirait de la troisième hausse en neuf mois et du rythme de resserrement le plus rapide depuis l’éclatement de la bulle d’actifs de 1989. Malgré tout, l’appétit officiel pour de nouvelles hausses au-delà de septembre ou octobre reste incertain. Un rebond plus durable du JPY est présenté comme nécessitant un signal plus clair indiquant que la normalisation de la politique monétaire peut s’accélérer, tandis que le risque d’intervention est perçu comme plafonnant l’USD/JPY autour de 160; le franc suisse est positionné comme la devise de financement privilégiée pour les carry trades.
Hausse des anticipations de relèvement des taux dans un contexte d’inflation persistante
Nous observons que la probabilité implicite de marché d’une hausse des taux de la Banque du Japon en septembre bondit à 75%, contre 60% il y a à peine une semaine. Ce mouvement intervient alors que l’inflation sous-jacente au Japon demeure au-dessus de l’objectif de 2%, évoluant actuellement autour de 2,5%, ce qui maintient la pression sur les décideurs. Malgré ces anticipations plus restrictives, la réaction du yen a été étonnamment limitée, signe que les opérateurs attendent des actes plus décisifs.
Considérations de stratégie et risques d’intervention
Pour les intervenants sur dérivés, nous recommandons de surveiller de près le seuil de 160 sur l’USD/JPY, les autorités japonaises étant très susceptibles d’intervenir si la paire devait progresser au-delà. L’achat d’options de vente (puts) USD/JPY de courte maturité à proximité de ce niveau offre une manière, à risque défini, de se positionner sur un potentiel repli. Les interventions passées, comme les 9,8 trillions de yens dépensés à la fin du printemps 2024, montrent que le gouvernement est pleinement prêt à défendre cette ligne.
Nous déconseillons, à ce stade, d’acheter agressivement des options d’achat (calls) sur JPY, car un redressement durable du yen suppose que la banque centrale s’engage sur un rythme rapide de relèvements de taux. Comme il reste incertain jusqu’où le gouvernement soutiendra le resserrement au-delà de l’automne, le franc suisse demeure une meilleure alternative de financement pour les stratégies de carry trade. Dans les prochaines semaines, nous suggérons de privilégier des stratégies de valeur relative plutôt que d’anticiper un rallye massif et immédiat du yen.
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