Les données d’août sur le marché du travail en Pologne ont montré un recul de l’emploi de 0,8% sur un an, tandis que les salaires ont progressé de 5,6%. Les ventes au détail ont augmenté de 3,8% sur un an et les chiffres de la masse monétaire sont attendus aujourd’hui. La banque centrale hongroise doit annoncer sa décision de taux à 14h00 CET.
Les projections du *Debt Sustainability Monitor* de la Commission européenne, dans un scénario « à politiques inchangées », ont été utilisées pour comparer les trajectoires d’endettement à l’horizon 2035 entre les éditions 2024 et 2025, après la dégradation de la Pologne par Moody’s. La dette projetée de la Roumanie en 2035 s’est améliorée d’environ 15 points de pourcentage sur un an, à mesure que son déficit nominal s’est réduit de 9,3% du PIB en 2024 à 7,9% en 2025, avec de nouvelles baisses attendues même si la dette augmente à court terme. À l’inverse, la dette projetée a augmenté en Hongrie, en Pologne et en Slovénie, et plus modestement en Croatie, en Tchéquie et en Slovaquie ; selon le même scénario, la dette dépasserait 100% dans 10 ans en Hongrie, en Pologne et en Slovaquie. Sur les marchés, la Hongrie devrait maintenir ses taux à 5,50%, tandis que l’EURHUF s’est rapproché de 361 et que l’EURCZK et l’EURPLN ont légèrement reculé ; l’agence slovaque ARDAL a adjugé 603 millions d’euros sur des maturités 2028/2029/2033/2043, à des rendements moyens de 3,34%, 3,56%, 3,90% et 4,54%.
Opportunités de trading sur les taux et le FX dans un contexte de montée des risques budgétaires en Europe centrale et orientale
Nous voyons une forte opportunité pour les traders de dérivés de payer des swaps de taux d’intérêt (IRS) polonais, en particulier sur des maturités de deux à cinq ans. Avec une baisse de l’emploi de 0,8% en Pologne et la récente dégradation de Moody’s à A3, les risques budgétaires s’accumulent. Les rendements polonais à 10 ans ont récemment évolué autour de 5,4% et nous anticipons des pressions haussières, les projections de dette à long terme menaçant de dépasser 100% du PIB.
La décision de la banque centrale hongroise de marquer une pause dans son cycle d’assouplissement à 5,50% aujourd’hui indique que les risques d’inflation régionaux restent très persistants. Nous recommandons de se couvrir contre une faiblesse du forint hongrois en achetant des options d’achat EUR/HUF, en visant un retour vers le niveau de 400 dans les prochaines semaines. Historiquement, lorsque l’écart entre les rendements hongrois et ceux de la zone euro se resserre trop rapidement, le forint subit des phases de vente marquées.
Les gains budgétaires de la Roumanie et des stratégies de protection du crédit
À l’inverse, la consolidation budgétaire énergique de la Roumanie s’est traduite par une amélioration de 15 points de pourcentage de ses perspectives d’endettement à long terme. Alors que le déficit nominal roumain est retombé à 7,9% du PIB, nous conseillons de jouer une pentification de la courbe roumaine via des swaps receveurs de court terme et des swaps payeurs de long terme. Cette stratégie permet de capter l’optimisme budgétaire immédiat tout en se protégeant contre des enjeux structurels de dépenses à long terme.
Nous suggérons également d’acheter de la protection via des Credit Default Swaps (CDS) à cinq ans sur la dette polonaise et hongroise. Les données de marché récentes montrent que les spreads de crédit de la CEE commencent à s’écarter par rapport aux Bunds allemands, à mesure que les investisseurs intègrent ces ratios d’endettement en hausse. Se positionner dès maintenant sur cet élargissement permettra aux traders de bénéficier de nouvelles pressions sur les notations attendues avant la fin de l’année.
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