Les données d’activité de juillet en Chine ont signalé un essoufflement de la dynamique en début de T3, la plupart des principaux indicateurs ressortant sous les attentes du marché. La production industrielle a progressé de 4,5% sur un an, marquant une première inflexion après trois mois d’accélération, tandis que les ventes au détail ont également déçu par rapport aux prévisions. Les autorités ont réagi en appelant à un soutien budgétaire supplémentaire, notamment via des mesures incrémentales concrètes, en mettant l’accent sur une accélération des émissions obligataires et un avancement des dépenses d’infrastructures.
Sur le marché des changes, l’USD/CNY et l’USD/CNH (offshore) ont chacun progressé de 30 pips, à 6,74 et 6,75 respectivement. Parallèlement, les ventes nettes de devises aux clients (FX) des banques chinoises en juillet ont été divisées par deux, à un plus bas de huit mois de 25,2 Mds USD, signalant un ralentissement des flux de conversion des entreprises qui avaient jusque-là soutenu le yuan. Alors que ce soutien s’estompe, la devise devient plus sensible aux variations de sentiment autour de la trajectoire de croissance chinoise.
Perspectives sur le yuan et stratégies sur dérivés
Nous conseillons aux traders sur dérivés de se positionner en faveur d’un affaiblissement du yuan dans les semaines à venir, alors que la dynamique économique chinoise se refroidit au début du troisième trimestre. Avec une croissance de la production industrielle de juillet ralentie à 4,5% et l’assèchement du soutien lié aux conversions de devises des entreprises, le yuan offshore est particulièrement vulnérable à une pression baissière. L’achat d’options d’achat (calls) USD/CNH constitue une manière simple de capter un potentiel de hausse si la paire franchit le seuil de 6,75.
Historiquement, lorsque les ventes nettes de devises aux clients des banques chinoises chutent fortement — à l’image de la division par deux observée en juillet, à un plus bas de huit mois de 25,2 Mds USD — la devise perd son principal amortisseur technique. Lors des précédents ralentissements de la croissance, comme les replis de marché fin 2023 et mi-2024, l’absence de conversions de devises par les entreprises a rapidement ouvert la voie à une dépréciation accélérée du yuan. Nous recommandons d’utiliser des options de vente (puts) sur le yuan à courte maturité afin de couvrir le risque d’une dégradation brutale du sentiment avant la prochaine décision de politique économique de Pékin.
Évolutions de politique économique, actions et positionnement sur les matières premières
Alors que Pékin fait face à une forte pression pour intervenir, nous anticipons que les prochaines annonces de politique économique déclencheront des mouvements marqués sur les actions. Les traders pourraient envisager des stratégies longues volatilité, telles que des straddles sur des ETF exposés à la Chine, afin de tirer profit des mouvements attendus. Cela permet de capter des gains liés à de fortes variations de prix, que les prochains plans de relance budgétaire parviennent ou non à soutenir le marché.
Le repli de l’activité industrielle suggère également d’ajuster les positions sur les dérivés de matières premières. Alors que les secteurs technologique et immobilier peinent à soutenir la demande, les métaux industriels, comme le cuivre et le minerai de fer, subissent une pression immédiate sur les prix. Vendre des contrats à terme (futures) sur le cuivre à court terme tout en achetant des options d’achat (calls) de plus longue maturité pourrait protéger les portefeuilles à l’approche des dépenses d’infrastructures attendues de la part du gouvernement.
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