Les données Commitments of Traders montrent que le yen japonais enregistre la plus forte variation hebdomadaire du positionnement net des opérateurs commerciaux, avec un déplacement de 49% qui laisse entrevoir une pression baissière à court terme face au dollar américain. La lecture de plus long terme est moins unidirectionnelle : les iCOT Scores signalent un extrême sur un an, tandis qu’un extrême haussier sur cinq ans, observé précédemment, avait soutenu une phase de progression ; depuis, le positionnement s’est replié sans pour autant afficher un signal baissier de long terme équivalent. Le dollar néo-zélandais a également connu un mouvement hebdomadaire élevé du côté des commerciaux, à 19%, mais le diagnostic est partagé, avec un iCOT légèrement haussier face à un contexte cinq ans plus baissier.
Hors FX, le cuivre a atteint un extrême COT baissier inédit, au plus bas historique, à la fois sur les positions nettes des grands spéculateurs et sur celles des commerciaux — une configuration qui, historiquement, a coïncidé avec des phases de tension et, parfois, des prix plus faibles, même si une « capitulation des commerciaux » peut prolonger les rallyes. Le soja présente un extrême baissier historique similaire, susceptible de durer des semaines ou des mois et qui n’implique pas un retournement immédiat des prix. Le gaz naturel demeure historiquement « étiré » du côté haussier, avec des extrêmes couvrant 339 rapports pour les positions nettes des grands spéculateurs et 342 rapports pour celles des commerciaux ; un épisode comparable en 2020 avait nécessité plusieurs mois avant une accélération plus marquée.
Risques FX à court terme et opportunités de trading
Nous devons nous préparer à une faiblesse du yen à court terme après un déplacement hebdomadaire massif de 49% du positionnement net des commerciaux. Si l’évolution de la politique de taux de la Banque du Japon a soutenu le yen à moyen terme, ce signal très court terme suggère que le dollar pourrait ramener la paire vers la zone des 145 dans les prochaines semaines. Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de rechercher des opportunités tactiques de court terme sur le yen, tout en conservant un biais de soutien sur un horizon plus long.
Nous observons un tableau tout aussi contrasté sur le dollar néo-zélandais, où un déplacement hebdomadaire de 19% des commerciaux suggère un biais baissier à court terme. Toutefois, ces signaux étant contradictoires selon les horizons, nous devrions éviter de trader le kiwi de manière isolée à ce stade. Nous conseillons plutôt de recouper cette lecture avec le dollar australien et l’indice du dollar (DXY) afin d’identifier une tendance plus lisible.
Matières premières sur des extrêmes de positionnement
Le cuivre vient d’atteindre un extrême baissier Commitment of Traders (COT) sans précédent, au plus bas historique. Historiquement, lorsque les positions des spéculateurs et des commerciaux deviennent aussi tendues, une correction nette des prix s’ensuit fréquemment. Avec des prix mondiaux du cuivre autour de 4,20 dollars la livre, dans un contexte de demande industrielle mondiale fluctuante, nous devons considérer ce positionnement comme un signal d’alerte majeur plutôt que comme une invitation à l’achat.
Nous devons néanmoins rester prudents face au risque de capitulation des commerciaux, susceptible de pousser temporairement les prix à la hausse avant qu’un retournement durable ne se matérialise. Lors de précédents extrêmes, des vendeurs à découvert ont parfois été « squeezés », alimentant une dernière jambe de hausse, rapide et violente. À ce stade, nous suggérons aux opérateurs sur dérivés de resserrer leurs stop-loss sur les positions longues cuivre, plutôt que de se positionner agressivement à la vente immédiatement.
Le soja affiche un extrême baissier historique presque identique, rendant ce marché agricole particulièrement vulnérable à un décrochage soudain. À l’image de ce que nous avions observé en octobre 2020, un positionnement extrême peut persister un certain temps, mais le couple rendement/risque des positions longues n’est désormais plus favorable. Nous estimons que l’option la plus pertinente consiste à sécuriser les gains sur toute position longue résiduelle sur le soja.
À l’inverse, le gaz naturel se situe sur un extrême haussier d’une ampleur historique. Alors que le Henry Hub américain évolue à des niveaux relativement faibles, autour de 2,30 dollars par MMBtu, une hausse significative apparaît très probable à l’approche de la saison hivernale. Il convient toutefois de faire preuve de patience : les données historiques montrent que des configurations similaires en 2020 ont mis plusieurs mois avant de déclencher un rallye majeur.
Enfin, rappelons que ces extrêmes de positionnement constituent des cartes structurelles du risque, et non des outils de timing précis. Nous devons attendre une confirmation par l’action des prix avant d’engager des montants significatifs. En dissociant tactiques de court terme et stratégies de long terme, nous réduisons le risque de nous retrouver du mauvais côté de transactions devenues extrêmement « crowded ».
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