Les dépenses budgétaires de la Chine sont restées en deçà des objectifs en 2026, même après des données du premier trimestre meilleures que prévu, avec un essoufflement en avril et en mai. Le déficit élargi — couvrant le budget public général et le budget des fonds gouvernementaux — était inférieur de 393 Mds CNY sur un an sur ces deux mois, alors qu’il était supérieur de 258 Mds CNY au T1. Ce retournement a coïncidé avec un ralentissement de l’activité, le recul des dépenses budgétaires pesant sur la dynamique.
Sur les cinq premiers mois de 2026, les dépenses du budget public général ont augmenté de 0,8% sur un an, contre une hausse budgétée de 4,4%, tandis que les recettes ont progressé de 4% contre un rythme prévu de 2,2%. Les dépenses des fonds gouvernementaux ont reculé de 4,3% sur un an, sous la pression d’une baisse de près de 20% des recettes, les ventes de terrains s’étant davantage contractées. Le budget adopté en mars autorise toujours un élargissement du déficit et les projections pointent une croissance du PIB au T2 inférieure à 4,5% sur un an ; au rythme actuel, le déficit élargi sur juin–décembre pourrait dépasser le niveau comparable de 2025 de 1 700 Mds CNY.
Perspectives de la politique budgétaire et de la croissance économique
Nous constatons que la dynamique de croissance en Chine a ralenti en avril et en mai, en partie parce que les dépenses publiques ont été nettement inférieures aux montants programmés. Après un premier trimestre solide, ce ralentissement crée une opportunité pour les traders qui anticipent une intervention des autorités. L’élément clé est que le budget approuvé offre une marge substantielle pour accroître les dépenses.
Le gouvernement a la capacité d’augmenter sensiblement son déficit afin de soutenir l’économie au second semestre. Avec une croissance du PIB au T2 susceptible de passer sous le seuil de 4,5%, nous nous attendons à ce que les autorités accélèrent l’exécution budgétaire pour stimuler la demande intérieure. Cela constitue un catalyseur clair pour les marchés dans les prochaines semaines, à mesure que des mesures de soutien seront annoncées puis mises en œuvre.
Implications de marché et stratégies d’investissement
Dans ce contexte, nous nous positionnons en faveur d’un rebond des matières premières industrielles directement liées aux infrastructures et à la construction. Les données récentes montrant que le PMI manufacturier officiel chinois a reculé à 49,5 en mai accentuent encore la pression sur Pékin pour agir — un schéma que nous avons déjà observé, qui a conduit à des envolées de prix lors de précédents cycles de relance, notamment en 2016. Dans ces conditions, l’achat d’options d’achat (calls) sur les contrats à terme sur le cuivre et le minerai de fer pour le troisième trimestre nous paraît une stratégie prudente.
Nous anticipons également un rebond des actions chinoises, qui sous-performent. L’indice Shanghai Composite est resté globalement stable au cours des deux derniers mois, reflet d’un sentiment dégradé que des mesures de relance pourraient rapidement inverser. Nous examinons des options d’achat sur des ETF larges exposés à la Chine afin de capter un potentiel rally généralisé.
Enfin, cette impulsion budgétaire devrait soutenir le yuan. La devise s’est affaiblie face au dollar, avec un taux USD/CNH évoluant récemment autour de 7,28. Nous estimons qu’une hausse des dépenses publiques et de meilleures perspectives de croissance pourraient stopper ce mouvement, rendant des options de vente (puts) sur la paire USD/CNH attractives, soit comme couverture, soit comme position spéculative.
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