La croissance des bénéfices industriels chinois a ralenti en mai, la hausse sur un an revenant à 21,1% après 24,7% en avril, tandis que la progression cumulée sur janvier–mai s’établit à 18,8% contre 18,2% sur janvier–avril. Ces chiffres suggèrent un essoufflement de la dynamique : la faiblesse de la consommation et de l’investissement domestiques compense de plus en plus le soutien apporté par la vigueur des exportations et des prix à la production mieux orientés. Les indices PMI officiels (NBS) de juin, manufacturier et non-manufacturier, sont attendus mardi ; le consensus Bloomberg table sur 50,1 pour le manufacturier et 50,0 pour le non-manufacturier, des niveaux proches du seuil d’équilibre.
Les anticipations de politique économique se sont modérées : un peu plus de la moitié des économistes interrogés par Bloomberg s’attendent désormais à ce que la PBoC maintienne le statu quo jusqu’à fin 2026, même si une baisse de 10 pdb au second semestre reste envisageable. Par ailleurs, le vice-Premier ministre He Lifeng a appelé à accélérer les progrès dans les technologies de base, en mettant l’accent sur l’autonomie technologique et une résilience accrue de l’industrie et des chaînes d’approvisionnement. Sur le marché des changes, l’USD/CNY a progressé de 30 pips à 6,80 vendredi dernier et de 320 pips sur la semaine, tandis que l’USD/CNH (offshore) a également gagné 30 pips à 6,80 sur la journée et 210 pips sur la semaine.
Perspectives sur le yuan dans un contexte de ralentissement de la dynamique économique
Nous estimons que le ralentissement de la dynamique économique en Chine exerce une pression baissière sur le yuan face au dollar. La croissance des bénéfices industriels s’essouffle et, selon les dernières données, les ventes au détail de mai n’ont progressé que de 2,5%, nettement en dessous des prévisions, confirmant la faiblesse de la demande intérieure. Cette dynamique indique que la fragilité récente du CNY — avec un USD/CNY désormais à 6,80 — devrait se prolonger.
Le catalyseur le plus immédiat est la publication des PMI manufacturiers de juin, attendue demain 30 juin. Alors que le consensus anticipe une lecture juste en zone d’expansion à 50,1, nous tablons sur un repli en territoire de contraction sous 50. Une statistique inférieure aux attentes ferait très probablement reculer le yuan face au dollar.
Stratégies sur dérivés et considérations de politique monétaire
Compte tenu de ces perspectives, nous pensons que les intervenants sur dérivés devraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) USD/CNY. Cette stratégie permet de tirer parti d’un affaiblissement potentiel du yuan tout en définissant clairement le risque maximal. Des prix d’exercice au-dessus du niveau actuel de 6,80 offrent un moyen de se positionner sur un scénario de rupture, déclenché par des données économiques défavorables.
Nous anticipons également une hausse de la volatilité implicite des options USD/CNH à l’approche de la publication des PMI. La valorisation actuelle du marché ne semble pas intégrer pleinement le risque d’une statistique en contraction. Cela crée une opportunité de se positionner avant une éventuelle remontée de la volatilité à la suite de l’annonce.
La perspective d’une baisse de taux de la Banque populaire de Chine plus tard dans l’année ajoute une dimension supplémentaire à notre scénario. Même si les anticipations de marché en faveur d’un assouplissement se sont réduites, nous continuons de voir un potentiel de baisse de 10 points de base au second semestre 2026 pour soutenir l’économie. Une telle mesure pèserait davantage sur le yuan, rendant des positions longues en USD plus attractives.
La situation rappelle la période 2015-2016, lorsque les craintes de ralentissement avaient déclenché une forte volatilité de change et des sorties de capitaux. L’expérience historique suggère que lorsque les indicateurs de croissance de la Chine se dégradent, les autorités peuvent agir de manière décisive, entraînant des mouvements de marché marqués. Dans ce contexte, le recours aux options pour gérer le risque apparaît comme une approche prudente dans les prochaines semaines.
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