Les actifs britanniques se sont affaiblis après que le Premier ministre Burnham a dévoilé un nouveau cabinet et esquissé ses premières intentions budgétaires. Les rendements des gilts à 10 ans ont dépassé 5 %, tandis que la livre sterling a été la devise du G10 la moins performante sur une séance. Les marchés évaluent encore la manière dont l’agenda sera financé, un plan sur dix ans étant attendu plus tard cette année, et les références à une « flexibilité » dans le cadre des règles budgétaires alimentant l’incertitude.
Des mesures de court terme visant à atténuer les pressions liées au coût de la vie ont commencé, notamment une baisse de la TVA sur les factures d’électricité des ménages à partir d’octobre, et d’autres annonces sont attendues. Le contexte inclut le faible taux d’épargne au Royaume-Uni et un important déficit courant, des facteurs associés à une sensibilité accrue des marchés de la dette. Sur le marché des changes, l’EUR/GBP est envisagé à 0,8650 à horizon trois mois, tandis que la paire GBP/USD (« cable ») est perçue avec un potentiel de baisse vers 1,32 sur le même horizon.
Stress sur les rendements des gilts et volatilité de marché
Nous constatons une nervosité marquée sur les marchés financiers britanniques alors que les rendements des gilts à 10 ans franchissent le seuil critique de 5 %. Un tel niveau de tension sur les rendements n’avait plus été observé depuis les fortes turbulences de fin 2022, lorsque les rendements avaient bondi au-delà de 4,5 % et contraint la banque centrale à une intervention d’urgence. Les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à une volatilité intense dans les prochaines semaines, alors que la livre britannique continue de reculer, en tant que devise du G10 la moins performante.
Dans un contexte de forte pression baissière sur la livre, nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de se positionner pour une poursuite de la faiblesse de la sterling. Plus précisément, nous suggérons d’acheter des options call sur EUR/GBP visant le seuil de 0,8650, ainsi que des options put sur GBP/USD visant un retour vers la zone de 1,3200 à horizon trois mois. Ces stratégies optionnelles permettent de capter le risque de baisse de la livre tout en limitant l’exposition à des retournements soudains, déclenchés par les titres de presse.
Stratégies de couverture et protection de portefeuille
Les vulnérabilités économiques sous-jacentes du Royaume-Uni, notamment un déficit courant proche de 3 % du PIB et un faible taux d’épargne des ménages autour de 9 %, rendent son marché de la dette très sensible aux mauvaises nouvelles budgétaires. Nous conseillons de vendre des contrats futures sur gilts longs, ou d’acheter des options put sur la dette britannique, afin de se couvrir contre une nouvelle hausse des rendements. Les projets de la nouvelle administration d’utiliser une « flexibilité » dans le cadre des règles budgétaires risquent de déstabiliser les détenteurs d’obligations ; la protection des portefeuilles contre de nouvelles baisses des prix des gilts est donc prioritaire.
Alors que le marché se prépare aux prochaines précisions sur la baisse de TVA d’octobre sur l’électricité des ménages et sur le plan global sur dix ans, nous anticipons des mouvements de marché brusques à court terme. Les traders devraient envisager des stratégies de straddle ou de strangle sur les paires en GBP afin de profiter de cette hausse de volatilité. En achetant simultanément des options call et put, il est possible de tirer parti de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre, à mesure que la réalité de la stratégie de financement du gouvernement se clarifie.
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