L’administration Trump envisage d’inciter la Réserve fédérale à aider le Japon à défendre le yen d’une manière qui évite de perturber le marché des bons du Trésor américain, le secrétaire au Trésor Scott Bessent évoquant un recours accru à la facilité repo FIMA de la Fed afin que les banques centrales étrangères puissent emprunter en mettant des Treasuries en garantie plutôt que de les vendre. Le Trésor a refusé de commenter. Bessent a indiqué que les États-Unis étaient intervenus pour soutenir le yen, reprenant un précédent rare datant de 2011 après le séisme et le tsunami au Japon, alors que la devise a reculé depuis 2022 sous l’effet de trajectoires de taux d’intérêt divergentes et de vents contraires domestiques plus larges au Japon.
La semaine dernière, le yen s’est approché de 164 pour un dollar, son plus bas niveau depuis 1986, avant que l’action conjointe ne l’aide à rebondir à un peu moins de 157 lundi ; le Trésor aurait vendu des euros issus de l’Exchange Stabilization Fund pour acheter des yens. La tension sur les carry trades financés en yens a accru la crainte que des ventes forcées de Treasuries ne fassent remonter les rendements, le 10 ans dépassant 4,7 % avant de se détendre. L’utilisation des swaps FIMA différerait des lignes de swap classiques de liquidité en dollars ; elle est assortie d’un plafond quotidien de 60 Md$ par contrepartie, tandis que le Japon détient environ 1 100 Md$ de Treasuries et que le soutien récent au yen est estimé entre 60 Md$ et 80 Md$. Toute extension nécessiterait l’approbation du FOMC.
Volatilité USD/JPY, stratégies d’intervention sur le yen et risques sur l’euro
Nous recommandons aux traders sur dérivés de se préparer à une volatilité accrue sur l’USD/JPY en recourant à des stratégies à risque plafonné, comme des spreads baissiers de calls (bear call spreads) ou l’achat d’options de vente hors de la monnaie. La récente intervention conjointe, qui a réussi à faire reculer la paire depuis son plus bas de plusieurs décennies proche de 164 à moins de 157, suggère qu’un plafond strict a été établi par les autorités monétaires. Les données historiques relatives à l’intervention massive du Japon, de 62 Md$ à la mi-2024, montrent que ces actions officielles peuvent déclencher des retournements brusques sur plusieurs semaines qui sanctionnent les positions longues USD/JPY non couvertes.
Les traders devraient aussi envisager de shorter l’euro ou d’acheter des options de vente sur l’EUR/USD, la devise subissant des dommages collatéraux liés à ces manœuvres diplomatiques. La décision atypique du Trésor américain de vendre des euros depuis l’Exchange Stabilization Fund pour soutenir le yen assèche activement la liquidité en euros. Ce schéma d’intervention introduit un nouveau catalyseur baissier pour l’euro, déjà sous pression en raison des tensions commerciales mondiales.
Enfin, il convient de suivre de près la valorisation de la volatilité implicite à un mois sur l’USD/JPY, qui dépasse généralement 12 % lors des périodes d’action coordonnée des banques centrales. Des primes de volatilité élevées signifient que la vente de spreads d’options sur les paires en yen peut offrir une collecte de prime attractive pour les traders disciplinés. Alors que le carry trade financé en yens se dénoue sous la pression des menaces de droits de douane américains, la gestion du levier reste notre priorité absolue.
Stratégies sur les rendements des Treasuries et implications de la facilité FIMA
Nous conseillons d’aborder le marché obligataire avec un biais en faveur d’une stabilisation ou d’une baisse des rendements, ce qui rend particulièrement attractif l’achat d’options d’achat sur des instruments répliquant les Treasuries. Alors que les rendements du Treasury à 10 ans ont reflué après avoir touché le seuil critique de 4,7 %, la menace de ventes déstabilisantes de dette s’estompe. Si le Japon parvient à passer à l’utilisation de la facilité repo FIMA de la Fed pour emprunter en mettant en garantie son stock de Treasuries de 1 100 Md$, la pression d’offre sur la dette américaine devrait s’alléger sensiblement dans les prochaines semaines.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
