L’enquête SAFE (Survey on the Access to Finance of Enterprises) de la BCE, fondée sur les réponses de plus de 5 000 entreprises, montre un assouplissement des anticipations de fixation des prix. La hausse attendue des prix de vente a ralenti à 3,2 % sur un an, contre 3,5 % lors de l’enquête précédente, ce qui suggère des perspectives de prix à court terme moins tendues.
Les pressions sur les coûts devraient également se modérer : les entreprises anticipent une hausse des coûts des intrants hors travail, énergie comprise, de 5,2 % sur un an, contre 5,8 % auparavant. Les anticipations d’inflation à un, trois et cinq ans sont restées globalement inchangées, tandis que les attentes de hausse des prix de vente, des coûts des intrants hors travail et des salaires ont toutes reculé. L’enquête indique également que la guerre au Moyen-Orient pousse les entreprises à rechercher des fournisseurs alternatifs et à améliorer leur efficacité énergétique.
Implications pour la politique monétaire et les dérivés de taux
Alors que la dernière enquête SAFE de la BCE met en évidence un refroidissement des anticipations d’inflation et de coûts des entreprises, nous anticipons un argumentaire renforcé en faveur d’un assouplissement monétaire en zone euro dans les prochaines semaines. Avec des anticipations de prix de vente en baisse à 3,2 % et des intrants hors travail ramenés à 5,2 %, la pression sur la banque centrale pour maintenir des taux élevés se dissipe rapidement. Cette convergence plaide pour la poursuite du cycle de baisses de taux, après un repli du taux de la facilité de dépôt qui s’est récemment rapproché de la zone des 2,5 %.
Pour les intervenants sur dérivés de taux, nous recommandons de se positionner en vue d’une poursuite du repli des rendements en privilégiant une position longue sur les futures Euribor trois mois. Historiquement, lorsque les perspectives de coûts des entreprises s’assouplissent aussi rapidement, les rendements des emprunts d’État ont tendance à suivre, le marché intégrant une politique monétaire plus accommodante. L’achat d’options sur dette souveraine de la zone euro ou des stratégies de réception du fixe sur swaps de taux en euro offrent actuellement un couple rendement/risque attractif.
Stratégies de trading sur dérivés actions et FX
Sur le marché des dérivés actions, nous privilégions l’achat d’options d’achat (calls) sur les indices de la consommation discrétionnaire et de l’industrie, qui bénéficieront directement de la baisse des coûts des intrants. Si les tensions géopolitiques au Moyen-Orient obligent les entreprises à trouver des fournisseurs d’énergie alternatifs, le recul global des anticipations de coûts montre que ces ajustements des chaînes d’approvisionnement sont déjà en grande partie maîtrisés. Cette résilience rend les stratégies haussières sur actions plus sûres, d’autant que l’allègement du coût du crédit commence à soutenir les marges des entreprises.
Enfin, sur les dérivés de change, nous anticipons des pressions baissières sur l’euro, la BCE étant susceptible d’aller plus vite que la Réserve fédérale dans les baisses de taux. Les stratégies de trading devraient se concentrer sur l’achat d’options de vente (puts) EUR/USD afin de tirer parti de cet écart de politique monétaire qui se creuse. Les dernières données économiques montrant une inflation en zone euro évoluant près de l’objectif de 2,0 % confortent également ce scénario baissier à court terme pour l’euro.
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