Le yuan chinois s’est renforcé à 6,7424, son plus haut niveau depuis février 2023, alors que le dollar américain s’affaiblissait et que les rendements américains se détendaient. Dans son dernier rapport trimestriel sur la mise en œuvre de la politique monétaire, la Banque populaire de Chine (PBoC) a réaffirmé que la politique resterait « convenablement » accommodante, avec un soutien ciblé déployé si nécessaire, sans donner de signal explicite en faveur d’une baisse des taux directeurs ni d’une réduction du ratio de réserves obligatoires.
Sur le marché obligataire, le rendement de l’emprunt d’État chinois à 10 ans est passé sous 1,70 % pour la première fois en un an, après que la PBoC a procédé à sa première opération de prise en pension inversée (reverse repo) au jour le jour en milieu de mois afin d’injecter de la liquidité. Par ailleurs, le ministère des Finances a placé des obligations souveraines spéciales à 50 ans à un rendement moyen de 2,2831 %.
Renforcement du yuan et opportunités de trading
Nous constatons que le yuan chinois atteint son niveau le plus élevé depuis début 2023, à 6,7424, porté par l’affaiblissement du dollar et la baisse des rendements américains. Le mouvement est d’autant plus visible que le rendement du Treasury à 10 ans s’est replié vers la zone des 3,8 %, en net recul par rapport à son pic de fin 2023 à 5,0 %. Pour tirer parti de cette dynamique au cours des prochaines semaines, nous recommandons aux opérateurs sur dérivés d’envisager l’achat d’options put USD/CNH hors de la monnaie (out-of-the-money), afin de bénéficier d’une poursuite de l’appréciation du yuan.
Dynamiques et stratégies sur le marché obligataire chinois
Le marché domestique des obligations affiche une vigueur historique, le rendement de l’emprunt d’État chinois à 10 ans passant sous le seuil de 1,70 % pour la première fois depuis un an. Ce reflux est largement soutenu par les injections actives de liquidité de la banque centrale, notamment les premières opérations de reverse repo au jour le jour en milieu de mois. Nous suggérons aux traders de privilégier des swaps « receiver » ou des positions longues sur les contrats à terme sur obligations chinoises, la banque centrale maintenant une orientation accommodante sans se précipiter pour abaisser les taux de référence officiels.
Par ailleurs, la robustesse de la demande sur le marché obligataire est illustrée par le placement réussi d’obligations souveraines spéciales à 50 ans à un rendement moyen de seulement 2,2831 %. Ce fort appétit institutionnel suggère que les rendements de long terme devraient rester comprimés, soutenant ainsi les prix des obligations à des niveaux élevés. Les intervenants devront suivre le resserrement de l’écart de rendement entre les États-Unis et la Chine, en recourant aux swaps de taux d’intérêt pour se couvrir contre tout ajustement brusque des flux de capitaux mondiaux.
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