Les données sur l’inflation à Tokyo et l’emploi ont maintenu les pressions sur les prix et les conditions du marché du travail dans le champ d’action de la Banque du Japon, tandis que le yen a reculé pour une cinquième séance consécutive, l’USD/JPY franchissant 160,00. L’indice CPI de Tokyo hors alimentation et énergie a progressé à 2% en août, tandis que le taux global s’établissait à 1,9%, et le chômage a reculé à 2,4% contre 2,5% attendu. Un indicateur de base suivi par la BoJ, hors produits alimentaires frais, a augmenté de 1,8% contre un consensus à 1,7% et un précédent à 1,7%, marquant un troisième mois consécutif d’accélération. Les subventions sur l’électricité et le gaz, rétablies alors que les perturbations d’approvisionnement dans le Golfe ont renchéri les coûts des carburants, sont présentées comme pesant sur le taux global jusqu’en octobre, tandis que les discussions de politique monétaire se sont concentrées sur une décision le 18 septembre ; les rendements des JGB à cinq ans ont atteint un record sur ces attentes, et le mouvement de juin a porté le taux directeur à un plus haut de 31 ans.

La dynamique des taux américains est restée le moteur dominant. Les marchés attribuent une probabilité supérieure à 55% à une hausse de 25 pdb le 16 septembre, avec au moins une hausse proche de 85% d’ici le 28 octobre et une seconde proche de 38% d’ici le 9 décembre, alors même que les anticipations d’inflation à un an ont reculé à 4% contre 4,3% attendu ; l’USD/JPY a gagné environ 65 pips après ce bloc de données. Un mouvement de la BoJ vers 1,25% face à une fourchette de la Fed de 3,75% à 4,00% implique un écart d’environ 250 pdb. L’attention s’est également portée sur une opération coordonnée d’achat de yens du 31 juillet, totalisant 8,45 trillions de yens plus environ 5,3 trillions supplémentaires, qui a fait reculer l’USD/JPY d’un niveau juste sous 164,00 vers la zone des 155,00, tandis que les données de juin ont montré que le Japon avait réduit ses avoirs en Treasuries de 26,4 Mds$ dans le cadre d’une baisse étrangère totale de 72,1 Mds$.

Dynamique du carry trade et recommandations de trading

Nous suggérons aux traders sur dérivés de se préparer à une poursuite de la dynamique haussière de l’USD/JPY, alors même que le CPI de base de Tokyo a atteint 2% et que le chômage est descendu à 2,4% en août. Malgré ces indicateurs solides, qui plaident en faveur d’une hausse de taux de la Banque du Japon le 18 septembre, la paire a obstinément franchi le seuil clé de 160,00. Cela indique que le resserrement économique domestique ne suffit plus, à lui seul, à soutenir le yen.

Nous estimons que la cause principale réside dans l’ampleur de l’écart de taux, qui maintient le carry trade très rentable. Même si la Banque du Japon relève son taux directeur à 1,25%, elle ferait toujours face à une fourchette de la Réserve fédérale de 3,75% à 4,00%, laissant un large différentiel de 250 points de base. Historiquement, lorsque l’écart de rendement entre les emprunts d’État américains et japonais à 10 ans reste aussi important, le yen souffre, les fonds macro empruntant à bas coût en yen pour acheter des dollars rémunérés à un taux supérieur.

Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d’établir des positions haussières via des options d’achat (call) sur l’USD/JPY, en visant les résistances à 161,00 et 162,00. Les lectures actuelles du Stochastic RSI quotidien, proches de 62, indiquent que la paire conserve une marge de progression avant d’entrer en zone de surachat. En revanche, nous devons placer des stop-loss stricts en cas de clôture journalière sous 159,50, niveau où la moyenne mobile exponentielle (EMA) à 50 jours apporte un support immédiat.

Risques d’intervention de marché et focalisation sur les données américaines

Nous devons rester extrêmement vigilants face à des interventions soudaines et agressives du ministère japonais des Finances, qui a dépensé un montant record de 9,8 trillions de yens (62,2 Mds$) lors d’une précédente campagne d’intervention pour défendre la devise. Comme le Japon a historiquement vendu des Treasuries américains pour financer ces opérations, Washington préfère prêter des dollars afin d’éviter une perturbation du marché obligataire américain. Les traders sur dérivés devraient recourir à des options knock-out pour se couvrir contre une chute soudaine de 500 pips si une intervention conjointe est déclenchée près des plus hauts de cycle 163,00-164,00.

En définitive, nous recommandons de se concentrer sur les prochaines publications macroéconomiques américaines plutôt que sur les données domestiques japonaises pour calibrer le prochain grand mouvement. Le prochain rapport sur l’emploi (payrolls) du 4 septembre et la décision de taux de la Fed du 16 septembre détermineront si l’écart de taux commence réellement à se réduire. Tant que les données américaines ne signalent pas un refroidissement net imposant une pause à la Fed, acheter le yen reste un pari très risqué.

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