Le yen reste proche de ses plus bas historiques, l’USD/JPY franchissant de nouveaux sommets annuels au-delà de 163,00 après la reprise de la hausse des prix mondiaux du pétrole et du gaz naturel, qui a détérioré les termes de l’échange du Japon en tant qu’importateur net d’énergie. La remontée des rendements mondiaux a accentué la pression, et les marchés s’interrogent sur la possibilité que la Banque du Japon avance une hausse de taux afin d’enrayer la faiblesse de la devise, tandis que la perspective d’une intervention directe continue d’être évaluée.
MUFG établit un lien entre la hausse des coûts du brut et du gaz et la pression persistante sur les devises à faible rendement comme le yen, et indique que les interventions verbales de la ministre des Finances Satsuki Katayama ont eu un effet limité. La banque évoque des informations selon lesquelles des responsables de la BoJ pourraient être prêts à aller plus vite que le consensus, tout en estimant qu’un resserrement domestique, à lui seul, pourrait ne pas suffire. Commerzbank a légèrement relevé sa trajectoire USD/JPY à court terme, mais continue d’anticiper une appréciation du yen d’ici la fin de l’an prochain, et table sur des baisses de taux de la Réserve fédérale l’an prochain qui pèseraient sur le dollar américain. À moyen terme, elle voit l’USD/JPY évoluer vers 145,00.
Les prix de l’énergie et la balance commerciale amplifient la pression sur le yen
Avec un USD/JPY au-dessus du seuil critique de 163,00 et des cours du Brent oscillant près de 88 dollars le baril, la pression sur le yen atteint un point de tension élevé. Cette inflation tirée par l’énergie continue de peser sur la balance commerciale du Japon, maintenant la devise très vulnérable à court terme. Nous estimons que les opérateurs sur dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue dans les prochaines semaines, à mesure que le marché met à l’épreuve ces niveaux historiques.
Alors que les spéculations autour d’une hausse de taux de la Banque du Japon en septembre s’intensifient, l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon commence à montrer des signes d’inflexion. Actuellement, le rendement du Treasury américain à 10 ans se situe autour de 4,3 %, tandis que celui des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans est remonté à 1,1 %, ce qui traduit un resserrement lent de l’écart. Nous suggérons de privilégier des options de maturité courte afin de tirer parti de cette tension de marché avant les prochaines annonces officielles de politique monétaire des banques centrales.
Gestion du risque face à l’intervention et stratégies de long terme
Pour se protéger contre des interventions de change soudaines et agressives des autorités japonaises, nous recommandons l’achat de puts USD/JPY de courte maturité. Les données historiques montrent que, lors des précédentes interventions du ministère des Finances, avec une dépense record de 9 800 milliards de yens à la mi-2024, le marché a enregistré des replis immédiats de plusieurs centaines de pips. Le recours à ces options permet de capter des mouvements baissiers rapides et puissants, avec un risque strictement limité.
Pour un positionnement de plus long terme, nous privilégions la mise en place de spreads calendaires ou l’achat de puts de maturité plus longue visant un repli vers 145,00 d’ici l’an prochain. À mesure que la Réserve fédérale se rapproche de baisses de taux, la solidité fondamentale du dollar devrait s’éroder. Cette approche à deux volets permet de tirer parti des risques d’intervention à court terme tout en se positionnant pour un retournement de tendance majeur au cours des prochains trimestres.
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