Les dernières statistiques d’inflation aux États-Unis ont laissé le contexte macroéconomique global largement inchangé, le PCE core ressortant globalement conforme aux attentes. En revanche, un discours offensif (« hawkish ») du président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole a conduit les marchés à réévaluer la probabilité d’une hausse des taux en septembre, passant d’environ une chance sur trois à plus de 50/50, tout en intégrant près d’une hausse et demie cumulée d’ici la fin de l’année. La courbe des taux s’est aplatie et le dollar américain s’est apprécié.
L’attention se porte désormais sur une séquence de publications américaines plus chargée, à commencer par le rapport JOLTS mardi, puis l’ISM manufacturier mardi et l’ISM services jeudi, tous deux attendus en zone d’expansion. Le point d’orgue sera le rapport sur l’emploi (NFP) vendredi, pour lequel le consensus anticipe un rebond à 58 000 après la lecture de -23 000 le mois dernier. Un nouveau chiffre faible pourrait effacer une partie du repricing hawkish post–Jackson Hole sur les taux et le FX, tandis qu’un résultat plus solide conforterait l’idée que l’inflation demeure la priorité.
Stratégies de trading sur dérivés dans un contexte de signaux hawkish de la Fed
Nous estimons que les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue à l’approche d’une semaine cruciale de statistiques américaines. Après le ton hawkish adopté par le président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole, la probabilité implicite d’une hausse des taux en septembre a bondi au-delà de 50 %. Ce changement rapide a aplati la courbe des taux et redonné de l’élan au dollar.
Pour tirer parti de cette dynamique, nous suggérons d’examiner des options d’achat (calls) USD de court terme, notamment face à l’euro et au yen. Historiquement, lorsque les anticipations de hausse en septembre augmentent de plus de 15 % sur une seule semaine, l’indice dollar (DXY) progresse en moyenne de 1,2 % au cours des quinze jours suivants. L’achat de calls USD hors de la monnaie (out-of-the-money) permet de se positionner sur d’éventuelles surprises hawkish supplémentaires sans s’exposer à un risque de perte illimitée.
Publications économiques à venir et positionnement de marché
Les enquêtes JOLTS et ISM de cette semaine constitueront le premier véritable test de la soutenabilité de ce narratif de croissance. Si l’ISM services reste nettement en zone d’expansion au-dessus du seuil des 50 points, cela confortera un environnement de taux durablement élevés. Nous recommandons d’utiliser des swaps de taux d’intérêt afin de se positionner en faveur d’un aplatissement supplémentaire de la courbe des Treasuries américains avant ces publications.
L’arbitre final sera le rapport NFP de vendredi, le consensus tablant sur un retour à 58 000 créations d’emplois après l’impression négative de -23 000 le mois dernier. Les réactions de marché observées par le passé montrent qu’un chiffre inférieur à 30 000 déclenche généralement un débouclage rapide des paris hawkish, entraînant une chute des rendements des Treasuries. Les traders de dérivés devraient envisager des straddles sur futures de Treasuries afin de profiter d’une rupture marquée dans un sens ou dans l’autre.
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