Le Trésor américain a déclaré qu’il portera jeudi son opération de rachats d’obligations à long terme à 6 milliards de dollars, soit trois fois le rythme de 2 milliards de dollars précédemment annoncé et au-delà de la hausse « d’au moins » 4 milliards de dollars signalée pour septembre. Le programme consiste à racheter d’anciens Treasuries de maturité longue afin de les retirer du marché, l’opération étant financée par l’émission de titres à plus courte échéance (notes et obligations). L’objectif est de soutenir les prix et de faire baisser les rendements lors des nouvelles émissions sur le segment long. Le département présente cette décision comme une intervention de liquidité visant à assurer le bon fonctionnement du marché, alors que l’État fédéral verse plus de 1 000 milliards de dollars par an au titre des intérêts ; l’ampleur des rachats reste modeste au regard d’un marché obligataire de 32 000 milliards de dollars.

Les taux de marché ont néanmoins continué de monter jusqu’à jeudi : le rendement du Treasury à 10 ans a dépassé 4,9 %, un niveau inédit depuis juin 2007, tandis que le 30 ans a atteint 5,341 %, un plus haut depuis juin 2004. Les taux hypothécaires ont également grimpé à leur niveau le plus élevé depuis juillet 2025. Sur les matières premières, l’or est repassé au-dessus de 4 400 dollars l’once mercredi et l’argent s’est échangé au-dessus de 67 dollars l’once. Le texte source mentionne également « environ 40 000 milliards de dollars » à propos de la dette et des déficits américains.

Défis des marchés face à la politique du Trésor américain

Nous assistons à un affrontement sans précédent entre le Trésor américain et le marché libre après la décision du secrétaire Scott Bessent de tripler les rachats d’obligations à 6 milliards de dollars. Malgré cette intervention musclée destinée à réduire les coûts d’emprunt à long terme, le marché a propulsé le rendement du Treasury à 10 ans au-delà de 4,9 % et celui du 30 ans à 5,34 %. Pour les traders de produits dérivés, cette défiance manifeste à l’égard de la politique publique indique que la tentative de plafonner artificiellement les rendements échoue.

Nous recommandons aux traders de produits dérivés de se positionner pour une poursuite des pressions haussières sur les rendements en achetant des options de vente (put) sur des ETF de Treasuries à longue duration. Avec une dette fédérale qui se rapproche rapidement de la barre des 40 000 milliards de dollars et des paiements nets annuels d’intérêts sur la dette publique qui ont récemment franchi le seuil des 1 000 milliards de dollars, l’offre de dette souveraine est tout simplement trop massive pour qu’un rachat de 6 milliards de dollars puisse la contenir. L’achat de puts hors de la monnaie ou la mise en place de spreads de vente baissiers (bear put spreads) sur les prix des obligations nous permettra de tirer parti du prochain pic inévitable des rendements.

Opportunités de trading dans un contexte de volatilité et de limites de la politique

Par ailleurs, la volatilité du marché obligataire se prête à une exploitation via des swaptions de taux d’intérêt et des options de pentification de la courbe des taux. Comme le Trésor vend activement de la dette à court terme pour financer ces rachats de titres à long terme, nous anticipons des variations marquées et volatiles de la courbe. Le recours à des straddles longs sur futures de taux d’intérêt nous aidera à profiter de ces mouvements brusques, alors que le marché continue de mettre à l’épreuve la détermination du Trésor.

Cette impression de fébrilité des autorités constitue un signal très favorable aux métaux précieux, l’or ayant déjà bondi au-delà de 4 400 dollars et l’argent franchi 67 dollars. Nous devrions accroître agressivement l’exposition en utilisant des options d’achat (calls) longues sur les contrats à terme sur l’or et l’argent afin de tirer parti de cet élan haussier. À mesure que les investisseurs perdent confiance dans la capacité du Trésor à maîtriser le dérapage budgétaire, les capitaux afflueront rapidement vers les actifs réels, rendant des spreads haussiers à court terme sur calls particulièrement rémunérateurs.

Historiquement, chaque fois que des gouvernements tentent de défendre des niveaux de prix artificiels contre les réalités macroéconomiques — à l’image de la défense de parités de change dans le passé — ils finissent par perdre. Cette poussée actuelle des rendements rappelle la phase de montée des tensions qui a précédé la crise financière de 2007, ce qui suggère que la plomberie du système financier subit de fortes contraintes. En tradant la volatilité plutôt qu’en combattant la tendance, nous pouvons dégager des gains significatifs, le Trésor étant contraint soit d’amplifier ses opérations, soit de s’incliner face au marché.

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