L’adjudication des bons du Trésor américain à 4 semaines s’est soldée à 3,605 %, en léger repli par rapport aux 3,61 % précédents. Ce mouvement laisse les coûts de financement à très court terme pratiquement inchangés, la tarification restant proche des niveaux récents.
Le résultat suggère un léger assouplissement du rendement exigé lors de la vente, même si le taux d’adjudication est demeuré dans une fourchette étroite. D’autres détails — tels que le ratio de couverture (bid-to-cover), la répartition des attributions et le volume offert — n’étaient pas fournis dans le communiqué.
Anticipations de marché concernant la politique de la Fed
Le faible repli de l’adjudication du bon à 4 semaines à 3,605 % signale un ajustement subtil des anticipations de marché. Nous y voyons la confirmation que les opérateurs intègrent une probabilité plus élevée d’une baisse de taux de la Fed lors de la réunion du FOMC du 29 juillet. Cette lecture est étayée par les derniers chiffres d’inflation (CPI), stables à 2,5 %, offrant à la banque centrale une marge pour assouplir sa politique dans un contexte de ralentissement de la croissance du PIB à 1,8 %.
Nous estimons qu’un positionnement en faveur de taux à court terme plus bas constitue la réponse appropriée. Cela implique d’examiner des produits dérivés comme les contrats à terme SOFR de septembre, qui impliquent actuellement un taux légèrement supérieur à ce que cette adjudication de T-bills laisse penser comme scénario probable. Historiquement, les rendements du front-end précèdent l’action de la Fed, de manière comparable au schéma observé fin 2019 avant que la banque centrale n’entame son cycle d’assouplissement.
Implications pour les stratégies actions et principaux risques
Pour les marchés actions, nous privilégions des stratégies qui bénéficient d’un basculement accommodant de la Fed. Cela inclut l’achat d’options d’achat (calls) sur des secteurs sensibles aux taux comme la technologie et l’immobilier, qui ont tendance à surperformer lorsque les coûts d’emprunt sont attendus en baisse. Nous envisageons également de vendre une partie de la volatilité, le VIX — actuellement à 14,5 — pouvant s’effriter si la Fed signale une trajectoire de baisses de taux claire et prévisible.
La donnée clé à surveiller désormais sera la publication du rapport sur l’emploi non agricole (non-farm payrolls) le 10 juillet. Un chiffre de créations d’emplois nettement supérieur aux attentes pourrait rapidement inverser ces anticipations de taux à court terme, ce qui fait des options de maturité courte un moyen prudent de gérer le risque sur ces stratégies. Nous conserverons ce biais tant que les rendements à court terme resteront sous pression et que les données du marché du travail ne feront pas apparaître de vigueur inattendue.
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