Les taux mondiaux ont continué de grimper, les craintes d’inflation et l’ampleur des émissions élargissant les courbes. Le Japon a donné le ton, le JGB à 10 ans ayant touché 3,00% pour la première fois depuis 1996, tandis que le 10 ans américain se maintenait autour de 4,78% et le 2 ans près de 4,35% ; en Europe, le Bund était indiqué à 3,35%, l’OAT à 4,21% et le gilt à 5,23%. Le FX a suivi le mouvement des rendements, avec un USD/JPY autour de 159,9 et un EUR/USD vers 1,160–1,161. Les actifs risqués ont été partagés : Nikkei -0,2%, KOSPI +0,2%, Hang Seng environ -0,9%, et les futures américains proches de l’équilibre, alors même que le Brent progressait d’environ 0,7% à 91,1$ et le WTI gagnait autour de 0,8% à 86,5$ ; l’or reculait de 0,4% à près de 4 431$, tandis que le BTC montait d’environ 1,3% à 78,7 k$ et l’ETH gagnait près de 2,3% à 2,47 k$.
La géopolitique s’est concentrée sur le détroit d’Ormuz, où des informations faisaient état de pétroliers touchés malgré la mise en place d’un corridor méridional ; Kpler a recensé cinq transits de matières premières lundi, contre une moyenne sur 10 jours proche de 14, et aucun n’était un tanker de liquides, alors que l’objectif affiché est d’environ 50 navires par nuit à la mi-septembre. En Europe, les actions ont souffert de la hausse des taux : FTSE -1,16% à 10 699,05, DAX -1,22% à 25 960,39 et CAC -0,41% à 8 300,69, tandis que le STOXX 600 était à peu près inchangé et l’énergie en hausse d’environ 1,4%. Les données macroéconomiques ont montré un PMI manufacturier de la zone euro à 52,7, l’Allemagne à 54,3 et la France à 51,1 ; les ventes au détail en Allemagne ont chuté de 3,4% m/m et 2,5% a/a, et l’estimation de l’inflation (CPI) en zone euro s’établissait à 3,3% a/a, avec un cœur à 2,4%, tandis que le chômage ressortait à 6,4%. Côté entreprises et secteurs, Novartis +5,5%, Air Liquide +3,5%, Partners Group -7,0% après un bénéfice attribuable S1 en baisse de 13%, et des syndicats de Micron à Taïwan représentant près de 10 000 des quelque 15 000 salariés, avec plus de 80% favorables à une possible action de grève ; dans les infrastructures IA, le contrat Lambda d’Anthropic à 35 Md$ suivait une structure antérieure avec un engagement de 15 ans de 19,6 Md$ pouvant monter à environ 50 Md$, tandis que les nouveaux engagements de calcul d’Anthropic étaient estimés à près de 80 Md$ en une semaine, et Zhipu revendiquait plus de 60 000 Md de tokens en six jours sur environ 100 000 accélérateurs domestiques, avec un coût par token en baisse d’environ 80% depuis le début de l’année et des performances multipliées par ~3, ainsi qu’un ARR de 1,6 Md$ fin août, annualisé au-delà de 2 Md$ sur la dernière semaine.
Marchés mondiaux et inflexions de politique monétaire
Nous assistons à un changement structurel du marché mondial des taux, illustré par le 10 ans japonais à 3,0% pour la première fois depuis 1996 et par le 10 ans américain qui se maintient près de 4,78%. Dans les prochaines semaines, nous devrions nous positionner pour une pression haussière durable sur les rendements mondiaux, en vendant des futures sur obligations souveraines ou en achetant des swaptions payeur afin de se couvrir contre un taux terminal plus élevé. Les données historiques montrent que septembre déclenche souvent des retournements de tendance de long terme sur les marchés obligataires ; se préparer à un régime « higher for longer » constitue donc notre priorité la plus urgente.
Le yen japonais semble prêt pour un mouvement majeur après de fermes signaux d’une action de politique économique au G20, d’autant que l’USD/JPY évolue autour du seuil critique de 160. Nous recommandons d’acheter des options put hors‑la‑monnaie sur l’USD/JPY afin de capter une appréciation potentiellement brutale du yen à mesure que la Banque du Japon normalise sa politique monétaire. Des précédents historiques comme les accords du Plaza de 1985 rappellent que septembre est une fenêtre classique pour les changements de régime de change, et le positionnement actuel suggère qu’un important « squeeze » sur les positions vendeuses de yen se profile.
Marchés de l’énergie, chaînes d’approvisionnement et stratégies défensives
La montée des tensions dans le détroit d’Ormuz a réduit les transits de matières premières à seulement cinq navires par jour, contre une moyenne récente de quatorze, propulsant le Brent au-delà de 91$ le baril. Nous devrions recourir à des options call longues sur le Brent et le WTI pour tirer parti de ce choc d’offre, le dégagement des routes maritimes s’avérant plus difficile que prévu. En outre, la hausse des prix du gaz en Europe et des niveaux de stockage faibles impliquent de se préparer à une poussée inflationniste prolongée tirée par l’énergie, via des opérations sur swaps d’inflation.
La menace de grève sur les sites taïwanais de Micron, qui concentrent des capacités critiques de mémoire HBM (high-bandwidth memory), devrait accroître fortement la volatilité du secteur des semi-conducteurs juste avant les publications de fin septembre. Nous devrions acheter des straddles de courte maturité ou des puts sur indices technologiques afin de se protéger contre ces perturbations de chaîne d’approvisionnement, d’autant que les structures de financement des grandes locations de matériel IA deviennent de plus en plus complexes. Les valorisations technologiques étant très sensibles à la fois à la hausse des taux d’actualisation et aux goulets d’étranglement matériels, protéger notre exposition actions via des dérivés centrés sur la volatilité constitue une mesure défensive essentielle.
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