L’Italie a vendu des obligations d’État à 10 ans lors de sa dernière adjudication avec un rendement de 1,63%, contre 3,77% lors de la précédente. Cette baisse signale une forte diminution des coûts de financement de Rome sur cette maturité.
Effondrement des rendements italiens et resserrement du spread dans la zone euro
Nous assistons à un basculement majeur sur le marché obligataire italien, avec le rendement à 10 ans qui s’effondre à 1,63%. Cela traduit une nette diminution du risque perçu associé à la détention de dette italienne, vraisemblablement sous l’effet d’une action déterminante des banques centrales. Il ne s’agit pas d’un simple ajustement marginal : c’est une revalorisation en profondeur du risque souverain au sein de la zone euro.
L’écart de rendement entre les BTP italiens et les Bunds allemands s’est resserré de façon spectaculaire, passant de plus de 250 points de base à près de 115 sur le seul dernier mois. Nous estimons que ce nouveau niveau d’écart, plus étroit, est appelé à perdurer à moyen terme. Nous devons nous positionner via les futures obligataires pour miser sur la poursuite de ce resserrement, s’opposer à cette tendance semblant vain.
Perspectives haussières pour les actions italiennes et l’euro
Cette chute marquée des coûts d’emprunt est très favorable aux actions italiennes. L’indice FTSE MIB a déjà progressé de 7% sur la dernière semaine, et nous anticipons que cet environnement de crédit bon marché soutiendra de nouveaux investissements des entreprises ainsi que la croissance des bénéfices. Nous achetons donc des options d’achat (calls) sur le FTSE MIB afin de capter ce potentiel de hausse.
La baisse du risque de fragmentation dans la zone euro constitue également un élément positif pour la devise. Malgré le caractère expansionniste des politiques à l’origine de ce repli des rendements, la disparition du risque de queue (tail risk) s’impose, pour l’heure, comme le facteur dominant. Alors que l’EUR/USD est repassé au-dessus de 1,12 pour la première fois cette année, nous nous positionnons pour un renforcement supplémentaire en achetant des options d’achat sur l’euro contre le dollar.
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