L’indice PMI composite HCOB de la zone euro est remonté à 50 en juin, au-dessus des attentes (49,5). Ce retour sur le seuil de 50 ramène le bloc de la contraction à une légère expansion de l’activité globale du secteur privé.
Le résultat de juin intervient après une période durant laquelle l’indice composite évoluait sous 50, et la surprise positive suggère une dynamique à court terme plus solide que ne le laissaient entendre les prévisions. Le PMI est calculé à partir d’enquêtes dans l’industrie manufacturière et les services, et constitue un indicateur avancé de la production, des nouvelles commandes et des tendances de l’emploi.
Amélioration des perspectives pour l’économie de la zone euro et les marchés d’actifs
L’économie de la zone euro a atteint un point de stabilisation en juin, avec un PMI composite à 50, supérieur au consensus de 49,5. Cette surprise haussière laisse entendre que le récent ralentissement pourrait avoir touché un point bas, ce qui nous amène à privilégier un scénario de reprise potentielle. Nous y voyons un signal pour ajuster nos positions vers une lecture plus constructive de l’Europe dans les semaines à venir.
Ces données s’inscrivent dans un contexte délicat, la Banque centrale européenne devant arbitrer entre une inflation encore persistante et une croissance fragile. Les dernières données d’Eurostat montrent une inflation sous-jacente à 2,7 %, ce qui rend moins probable de nouvelles baisses de taux à très court terme, malgré la faiblesse économique récente. Cette lecture du PMI renforce l’argument en faveur d’un statu quo de la BCE, susceptible de pousser les rendements obligataires de court terme à la hausse.
Nous privilégions des options d’achat (calls) sur l’indice Euro Stoxx 50 comme principal moyen de s’exposer à ce possible point de retournement. L’amélioration du sentiment économique, en particulier dans les services — secteur dominant — qui affiche désormais 52,1, devrait soutenir les valeurs européennes de premier plan. Nous favoriserons des calls hors de la monnaie avec des échéances en août et septembre afin de capter une hausse plus durable.
Implications pour le marché des changes et les taux
Sur le marché des changes, nous estimons que cela renforce l’euro face au dollar américain. Alors que la Réserve fédérale laisse entrevoir une possible pause plus tard cette année, dans un contexte de modération des indicateurs d’emploi aux États-Unis, cette publication positive en zone euro alimente un récit de divergence de politiques monétaires. Nous structurerons des positions haussières sur l’EUR/USD, probablement via des call spreads afin de limiter le coût de la prime tout en visant un mouvement vers 1,10.
La probabilité réduite de baisses de taux de la BCE à court terme plaide pour un positionnement en faveur de rendements plus élevés. Nous envisagerons l’achat d’options de vente (puts) sur futures de Bund allemand, un réajustement des anticipations de politique monétaire devant peser sur les prix des emprunts d’État. Historiquement, les passages de la contraction à la stabilisation — comme fin 2012 — ont souvent été accompagnés d’une correction de la dette souveraine, à mesure que la demande de valeurs refuge se normalise.
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