Le PMI composite CFLP de la Chine pour juillet a reculé de 1,3 point à 49,3, son plus bas niveau depuis décembre 2022, et les indices manufacturier comme non manufacturier sont tous deux passés sous le seuil de 50, signalant un ralentissement généralisé de l’activité. Le PMI manufacturier a perdu 1,1 point à 49,2, contre une estimation Bloomberg de 50,1 et 50,3 en juin ; dans le détail de l’enquête, la production a ralenti à 49,9 contre 51,4, tandis que les nouvelles commandes ont chuté à 48,5 contre 51,2 et que les nouvelles commandes à l’exportation ont fléchi à 49,6 contre 50,1. L’emploi a fait figure d’exception, progressant à 49,0 contre 48,5 et atteignant son niveau le plus élevé en 40 mois.
Lors de la réunion du Politburo du 30 juillet, les responsables ont promis des mesures « incrémentales », un renforcement des ajustements contracycliques, des actions visant à stimuler la demande intérieure et à optimiser l’offre, ainsi qu’une lutte contre la concurrence dite « involutionnaire ». Le communiqué a également évoqué une accélération des dépenses budgétaires et du déploiement des fonds issus des émissions obligataires pour soutenir des projets clés, de nouvelles infrastructures et des initiatives sociales, parallèlement à un usage flexible des outils monétaires. L’accent de la politique économique reste mis sur la croissance après que la progression du PIB au 2T26 est ressortie sous la fourchette cible officielle de 4,5 % à 5,0 %, tandis que le taux directeur de reverse repo à sept jours de la PBOC est attendu inchangé à 1,40 % jusqu’en 2026.
Perspectives sur les dérivés de change et sur actions
Avec le PMI composite de la Chine en baisse à 49,3 en juillet, nous anticipons une pression baissière régulière sur le yuan dans les prochaines semaines. Les intervenants sur dérivés pourraient envisager l’achat d’options d’achat (calls) USD/CNH afin de tirer parti de cette faiblesse de la devise. Historiquement, lorsque la demande intérieure s’essouffle et que les commandes à l’export se contractent à 49,6, la monnaie tend à se déprécier, jouant un rôle d’amortisseur économique naturel.
Nous recommandons également de se concentrer sur les dérivés actions, la baisse du PMI manufacturier à 49,2 signalant un choc immédiat pour les indices boursiers chinois. L’achat de volatilité implicite ou l’achat d’options de vente (puts) sur l’indice CSI 300 peut protéger les portefeuilles contre des dégagements soudains. Cette stratégie exploite l’écart entre la faiblesse des données conjoncturelles et l’impact différé de tout stimulus budgétaire promis.
Stratégie sur les taux
Sur le marché des taux, nous anticipons des rendements des emprunts d’État qui resteront contenus, la banque centrale devant vraisemblablement maintenir les principaux taux à 1,40 % au cours de l’année. Les positions longues sur les contrats à terme obligataires demeurent une stratégie défensive très pertinente dès lors que la croissance se situe sous les fourchettes cibles. Les intervenants peuvent utiliser ces contrats pour verrouiller des rendements avant que l’État n’accélère ses émissions obligataires locales pour financer de nouvelles infrastructures.
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