Société Générale estime que des chiffres PMI chinois plus solides signalent une expansion lente mais régulière, ce qui réduit la pression sur la PBoC pour assouplir sa politique. Le PMI manufacturier officiel est remonté à 50,3 en juin contre 50,0, tandis que le PMI non manufacturier a légèrement progressé à 50,2 contre 50,1. Sur le marché des changes, l’USD/CNY est repassé sous sa moyenne mobile à 50 jours à 6,7938 après une déception sur les NFP américains, et un PMI manufacturier privé RatingDog a montré une expansion pour un septième mois consécutif.
La vigueur du yuan au 1S26 a été associée à des exportations résilientes, soutenues en partie par le boom mondial de l’IA. Sur le front commercial, le commissaire européen au Commerce Maros Sefcovic et le ministre chinois du Commerce Wang Wentao se sont entretenus à Bruxelles, alors que l’indice RMB CEFTS pondéré du commerce a grimpé à son plus haut niveau depuis juillet 2022. L’attention se tourne désormais vers la réunion du Politburo plus tard ce mois-ci, tandis que la NDRC a renforcé la surveillance des levées de fonds en exhortant les banques à éviter de garantir des émissions obligataires à haut rendement en yuans et en dollars. Le rendement du CGB à 10 ans a gagné 3 pdb cette semaine à 1,75 %.
Vigueur du yuan, perspectives de politique monétaire et taux
Nous considérons la force du yuan comme une tendance principale à suivre au cours des prochaines semaines. Le dollar s’est globalement affaibli après le dernier rapport sur l’emploi américain, qui a montré une hausse du taux de chômage à 4,1 %, laissant davantage de marge d’appréciation au yuan. Nous examinons des options qui bénéficient d’un test par l’USD/CNH de son point bas depuis le début de l’année, autour de 6,75.
La posture patiente de la banque centrale implique que nous n’anticipons pas de choc de politique monétaire majeur avant la réunion du Politburo fin juillet. En conséquence, la volatilité implicite sur les options USD/CNH est retombée vers 3,5 %, un plus bas pluriannuel pour cette période de l’année. Cela rend l’achat d’options de vente sur le dollar contre le yuan relativement peu coûteux pour des paris directionnels.
Avec un rendement à 10 ans qui se raffermit à 1,75 %, nous restons prudents quant à un nouvel assouplissement de la banque centrale. Le marché a effacé au moins une baisse complète de 10 points de base qui était encore anticipée il y a un mois. Nous envisagerions de vendre des contrats à terme sur obligations d’État chinoises afin de se couvrir, ou de spéculer, sur une nouvelle dérive haussière des rendements.
Divergence sectorielle et opportunités de trading
La divergence entre le secteur exportateur dopé par l’IA et l’économie domestique devient un thème clé. Depuis mai, l’indice STAR 50, très exposé aux technologies et aux semi-conducteurs, a surperformé l’indice CSI 300 de près de 8 %. Nous pensons que le recours aux options pour structurer un trade en paire — achat de calls sur un ETF orienté tech et positions à biais vendeur sur un ETF financier ou immobilier — pourrait permettre de capter cette tendance.
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